年度『基金经理随笔』特辑（文末有奖）
星石投资是国内典型践行多基金经理团队制的百亿私募，由10名基金经理共同管理一个股票多头策略。目前十位基金经理平均投资年限超过12年。
2022年以来国内外环境变化莫测，A股持续震荡，星石基金经理定期撰写投资随笔，分享投资思考，与市场充分互动交流。正值2022年年底收官之际，特整理基金经理的投资洞见与各位投资爱好者共享交流。
在投资上我们不应过分追求赫赫战功，谋求惊为天人的业绩，而应该追求获取持久稳定的胜利。
就投资而言，依靠自身强大竞争优势、立足于本土腹地、盈利模式踏实可靠的优秀企业，才更有机会穿越波动；只有依靠老老实实的业绩增长，才可能实现财富的持续增值。积累财富的关键不是时机，而是时间。
就股市而言，大的转机也在临近。从上市公司的盈利增长和估值变化的周期来看，2022年的盈利预计（微弱）增长而估值大幅压缩。从以往股市的经验来看，一般连续2年的挤压估值后，通常会迎来一轮估值的修复周期；如果出现类似2016-2018年情形，连续3年压缩估值，则有显著修复估值的机会。因此在2023-2024年，股市大概率迎来转折。
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在投资上我们不应过分追求赫赫战功，谋求惊为天人的业绩。而是应该踏踏实实地坚守和努力扩大能力圈，通过平稳地累积超额收益，赚本分的钱、可持续的钱，让自己安心、投资人舒心。重要的是获取持久稳定的胜利（中长期绝对回报），而不是获取昙花一现的功名。流水不争先,争的是滔滔不绝。
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美股周期周而复始，100年不动摇，均值收敛周期为4年左右，如此中周期的波动刚好与企业库存周期（企业端）、选举周期（政府端）匹配。
不论宏观世界的指标有多么复杂，最终都会反映到企业盈利，而PMI指标又很好的把这个预期给表征起来了。
周期周而复始，100年不动摇，均值收敛周期为4年左右，如此中周期的波动刚好与企业库存周期（企业端）、选举周期（政府端）匹配。
2009年之后A股一直是领先美股的，领先周期3~6个月，往往美股最后回调的时候，A股构成了底部抬升的双底，并开启新的一轮经济周期（股市周期）。
点击跳转原文：基金经理随笔 ：大道至简，周期的力量
投资方法五花八门，投资者性格又互相迥异。在漫长的生涯中，我们都阶段性在各种角色中穿梭。能终其一生，充分演绎一类方法的，必是大家之作。然而，不同时代，不同阶段，方法的有效性也不一样，也就是投资中经常遇到的“鸡同鸭讲”现象：市场炒大盘股，持仓却在小盘里；市场偏好主题股，持仓却在价值里；市场疯狂追高，越冲越高；持仓却在抄底，越埋越深；似乎自己就是那株渺小的韭菜。
所以，敬畏市场是一门必修课，找到契合自己性格、认知的方法并持续演化才是真谛。
点击跳转原文：基金经理随笔丨股市里的射雕英雄
在长周期均值回归的规律下，时钟的钟摆终将回拨。勇气是一种难能可贵的资产，敢于在牛市疯狂期离场，敢于在熊市低迷期要筹码。现阶段我们更应敢于挖掘中长期机会，循序渐进，拾级而上，终将收获。
点击跳转原文：循序渐进，拾级而上
美国以及全球总需求的走弱将成为未来一段时间宏观领域的一个重要驱动因素。
我们认为，目前美国经济触顶已经是较明确的事实，同时也认为美国经济在高位的韧性可能比历史上都强一些。
在经济、通胀双韧性的宏观环境下，美联储保持鹰派的持续时间也会更长。 美国的经济韧性叠加欧洲受能源危机冲击较大，使得美国经济相对优势扩大，近期美元表现极为强势。但美国经济最终走弱是确定的，这个过程已经开始。美国以及全球总需求的走弱将成为未来一段时间宏观领域的一个重要驱动因素。
点击跳转原文：基金经理随笔丨美国经济衰退初露端倪
在房贷利率飙升的当今，美国的房地产市场或许已经开始向供需更加平衡的状态转变，美国房地产下行的趋势已经形成，地产对于美国经济的拉动将逐渐减弱。
点击跳转原文：星石深度丨美国地产下行趋势已形成
点击跳转原文：基金经理随笔：美国经济需求高点在什么时候出现？
在投资中我们要依仗那些最朴素、最硬核的常识，而不是自己的主观喜好;另辟蹊径不一定获得超额收益，跟在大部队后面却一定会输。
相比前两年，成长性行业选股变得越来越容易，后面要做的就是选择长期成长性更确定，估值性价比更高的公司。
主要关注两条战线，一条着眼长期的作为主战场，像医药、军工、半导体、可选消费这些长期空间大的行业，去年以来已经调整很多了，估值也慢慢回落到合理区间。
另一条战线则是着眼中期的游击战，这些中期的驱动或许是相对确定的赚钱机会，将会是长期主战场的重要补充。
所以我们要利用好这个泥沙俱下、信心不足的时期，坚守自己价值的底线，好标的价格合适了就果断出手，短期不赚钱，但要赚一手好股票。
点击跳转原文：基金经理随笔：市场筑底的策略思考
每个驱动因素和投资连接会有两个要素：一个是驱动因素的强度，即对股价斜率的影响能力；另一个是驱动因素的作用时间，长期，中期，或者是短期。
长期驱动因素决定投资策略，短期驱动因素决定交易策略。
市场上的投资机会并不局限，无论长期中期还是短期，只要找到相应的驱动因素都可以进行投资。
点击跳转原文：基金经理随笔丨我如何用驱动因素来投资？
无论哪种投资风格，只要有长期业绩有效的证明，保持风格不漂移，那么长期收益大概率依然有较为稳定的预期。每种风格也总会有如鱼得水和倍感煎熬的时刻，风格不顺时，沉下心修炼内功，或许是挺好的应对方式。
在投资中我们要依仗那些最朴素、最硬核的常识，而不是自己的主观喜好;另辟蹊径不一定获得超额收益，跟在大部队后面却一定会输。
点击跳转原文：基金经理随笔丨当下几个朴素的投资思路
对于医药行业的看法，先把结论写前面：长期投资价值毋庸置疑，需求无上限，机会看供给，机会看供给，机会看供给。换句话说，我们永远可以相信医药的需求。
经过这些年个股的起起伏伏，我们发现无论政策怎么样，总有那么一些公司会走出来。大家更可能是在等待一个更好的时机，或一个更明确的方向。
点击跳转原文：星石深度丨一文说透，医药还能不能行？
展望中周期：核心通胀回升期，市场驱动发生重大变化，资本市场过度分化之后走向均衡，整个社会在极致追求效率之后将走向公平。
风格优劣的比较，分析基本面趋势是核心，大部分时候估值和基本面是互相强化的，估值大部分时间作为参考，但在极端时刻要有做出反向的勇气。
但估值优势只是提供基础，基本面的变化趋势提供动力，极低估值的价值只是前奏，中低估值的顺周期消费（由于疫情影响使得这些行业在目前也是某种程度的绝对价值）在未来可能走得更远。
点击跳转原文：星石深度丨成长与价值之辩
A股的长期回报是稳定的，好过普通人能投的大部分资产：
以Wind全A为例，股市的低点是逐步抬高的。我们统计低点到低点的年化收益率，无论统计哪一段，可以发现年化收益率都是很可观的，即使经历2008年惨烈的熊市，2005-2008年的年化收益率也在20%左右。
长期而言股票年化回报仍然会很好的锚定在ROE的水平上。
点击跳转原文：星石深度丨牛熊的转换和长期的信仰
从历史看每次大跌市场上都流传着接二连三的悲观论调，但从后验的角度来看，大部分悲观论调都迎来了结局或者被证伪。人的情绪本身是当前基本面的放大器，下跌的时候悲观论调会让你崩溃，但局面一旦扭转，之前的悲观论调也会忘得一干二净。
我们认为牛熊如同四季更替一样，是客观规律，没有无尽的熊市，也没有不会到来的春天。在黎明前的黑暗的时候，总会有各种问题和矛盾会让你彻底绝望。但问题和矛盾越激烈，离最终的解决也越近，因为每个人终究是为了追求更美好的生活。
点击跳转原文：星石深度丨熊市的本质和终结
经济和企业盈利的走弱是市场下行的核心原因，悲观论调是这些数据的情绪延伸；同样，经济和企业盈利的企稳回升是市场走出底部的核心原因，是用一个个数据击退前期悲观论调的过程。
一次次的利空会使得长期乐观的人变得悲观，一次次的利好也会使得长期悲观逐步修正为乐观。人是可治愈的，时间会抚平创伤；人也是奋进的，一个个困难也终将被克服。
点击跳转原文：星石深度丨市场如何走出底部？
风格轮动的核心是相对景气度，资金抱团对风格形成强化。
信用向上、盈利向上的阶段可类比复苏期，市场进入盈利估值共振阶段，各类板块都有较好收益，但成长板块弹性更大。
信用向下、盈利向上的阶段，以大盘价值、低市盈率的风格相对占优，部分自下而上驱动比较强的成长板块也会有所表现。
信用向下、盈利向下的阶段，经济进入最糟糕的阶段，大部分行业表现不好。
信用向上、盈利下行的阶段，大盘价值风格相对抗跌，行业风格上主要是金融消费。
点击跳转原文：基金经理随笔 ：市场反弹的逻辑与展望
展望中周期：核心通胀回升期，市场驱动发生重大变化，资本市场过度分化之后走向均衡，整个社会在极致追求效率之后将走向公平。
随着过去放水带来的贫富分化问题日益受到政策制定者重视，不同国家已经开始推进“共同富裕”，中低收入群体的收入改善必将更加有力的带动实物消费需求。
而产能扩张不能短时间内一蹴而就，过去十年的资产泡沫将逐步向实物通胀转移，传统产业价格中枢必然高于以往。那些因为过去通缩而盈利下行、投资长期不足的传统行业投资可能需要投资者重新提高重视。
点击跳转原文：星石深度丨变天了吗？
2022年市场画风突变背后的核心原因之一在于国内宏观经济环境的变化，其中宽信用是主要关注点之一。不少投资者怀疑目前“宽货币”是否能带来“宽信用”。我们的答案是肯定的：此轮货币宽松也将带来信用扩张。
点击跳转原文：星石深度丨为何今年市场“画风”突变？
如果投资本身也是一个具备多重维度的行为，那么我们应当能够掌握尽可能多的维度，从而成为一个具备“降维打击”能力的高维度投资者。
就投资而言，我们还要考虑的是在各种变局中有没有“不变”的部分，构成我们战略选择的基本盘。只要能够寻找到这些“劲松”，就能够让我们在“暮色苍茫”、“乱云飞渡”中云淡风轻，从容以对，在跨过险峰后能够享受到无限风光。
点击跳转原文：基金经理随笔丨乱云飞渡仍从容
“降维打击”理念带给我们的其实不仅仅在于寻找“降维打击”带来的投资机会，另外一重启示是，如果投资本身也是一个具备多重维度的行为，那么我们应当能够掌握尽可能多的维度，从而成为一个具备“降维打击”能力的高维度投资者。
如果掌握尽可能多重维度，在每一重维度都能够超越大多数人，那么就可以成为一个具备“降维打击”的高维度投资者，从而追求长期的投资回报。
点击跳转原文：基金经理随笔丨做“降维打击”的高维度投资者
基本面的研究与股价/估值的驱动因素研究相结合，研究才能真正实现投资结果的导向，真正为投资决策服务。
矛盾分析方法解决的是静态的问题，最终目标是把握企业经营、估值变动的主要矛盾/驱动因素。概率解决的是动态的问题。现实的企业经营和股价/估值的运动都是不断变动的。研究解决的是变动的各种可能的方向以及向该方向发生变动的条件，而每一种方向都会有其发生的概率。投资是根据现实的条件去押注概率最大的那个变动方向。
点击跳转原文：基金经理随笔丨三种宝贵的投资思维
基于产业周期视角的投资策略思考让我们能够找到一个相对胜率高的投资方向。当然实际的投资组合还应当结合宏观的经济周期阶段、微观的公司治理能力以及不同的市场估值水平，动态的对仓位、标的和持股比例做合适的配置，从而获取长期的超额收益。
点击跳转原文：基金经理随笔：产业周期视角下长期超额收益的投资思考
股价变动时间尺度越短，与交易资金或者交易的投资者的预期越相关，当中的偶然因素和不确定因素就越大;股价变动时间尺度越长，就越接近企业实际经营情况。
因此，我们可以认为，投资的持有时间越长，回报就越接近企业经营带来的价值变动，这是中长期投资者的收益的来源。持有时间越短，偶然因素和不确定因素越大，也就是投资的胜率就相对越小。
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风险提示
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