投资陪伴长班车

如何跑赢印钞机?

作者:    时间:2022-11-15    浏览:354    来源:星石投资_15年老牌私募,14座金牛奖获得者

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投资是为了跟上印钞机M2的增长速度

投资的第一目标是为了战胜通胀,实现保值增值。我们总是用CPI来衡量通胀水平,2000年以来,CPI总体上涨61.97%,年化2.26%,大部分银行理财基本都可以跑赢CPI。

但当我们在讨论通胀的时候,不仅在讨论物价上涨,更多的是源于收入增速不及房价等资产价格增长所带来的压力,而CPI只统计了必须消费品和服务价格,并不是一个合理的衡量指标。如果仅仅跑赢CPI,那手里的财富可能还是贬值的。

实际上我们投资追求的应该是财富份额不被稀释,财富地位不会下降。而衡量全社会财富的一个重要指标是M2,M2作为全社会货币的存量,是财富积累的标尺,M2的增速意味着全社会财富增速水平。

M2又是一切资产通胀的来源,不仅反映了名义经济增量的货币需求(GDP+CPI),还包括了一些不计入GDP与CPI的因素,比如说房价等资产价格的增长。因此,投资的价值在于跑赢M2印钞机的增速,才能真正实现保值增值的目标。

 

02

M2过去近20年增长超11倍,仅两类资产能跑赢M2

进入二十一世纪以来,M2伴随中国经济增长方式的转变进入快速增长期,先是经历了外贸行业爆发、外汇占款激增,带来M2被动提升;随后随着中国进入地产、基建爆发增长的扩内需时代,信贷的主动投放继续带动M2攀升;直至最近几年,随着去杠杆、严监管的推进,M2增长才进入相对平稳阶段,基本与名义GDP相匹配。

从数据来看,2004年以来M2从22万亿快速增长为257万亿,不到20年的时间扩张超11倍,年化增速高达14%左右,远远超过同期GDP的8%左右的年平均增速。

而且从过往资产收益表现来看,能跑赢M2增长的资产并不多,只有普通股票型基金指数、少数一线城市地价房价增速这两类资产,可以跑赢M2增速,绝大部分的资产比如大宗商品、债券、银行理财等长期收益率都大幅跑输M2增速。

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数据来源:Wind,中指数据,统计区间2013.12.31-2022.7.29,一线城市地价截至2022.06.30,理财产品预期年收益率:1年为全市场1年期理财产品2022.03.08日预期值。

所以跑赢M2并不容易,因为货币不是均匀的流向所有行业和领域,而是只会流向少数有增长潜力的资产类别。

很典型的是过去近20年,吸收货币流动性最大的一个领域就是房地产、尤其是一线房市,一线房价的涨幅是最大的赢家。过去20年,我们几乎每次在房价上涨的背后(2009年、2012年、2016年等),都能看到M2快速上涨的背影。

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数据来源:Wind

但是整体房价并没有跑赢M2,只有一线城市的地价增长显著跑赢M2,一线城市房价年化增速基本与M2增速持平。

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 数据来源:Wind

从股指中期来看,可以阶段性跑赢M2,但是长期来看并不能跑赢M2增速,万得全A的长期年化大致在9.73%,不及M2的14.12%增速。这主要是由于股票具有高风险高波动的特征,而且股票质量良莠不齐,除了少数头部企业长期收益可观,其余几千家企业拉低了整体股票市场的长期收益率。

而普通股票型基金指数表现较好,从2004年至今,普通股票型基金指数以15.4%的增速,跑赢M2的14.12%增速,偏股混合型基金长期年化为13.83%,与M2增速持平,主要是由于偏股基金股票的配置比例相比普通股票基金更低一些。

但是基金并不能时时刻刻跑赢M2,有些年份可以大幅跑赢M2,而有些年份也可能落后于M2增速。对于投资基金类别来说,假如在2019年后持有偏股基金,可以说是一个好的选择,期间经历了基金收益的快速上涨期;但2022年以来基金回撤较大,假如投资者今年才开始投资基金,体验感可能较差。

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数据来源:Wind 

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数据来源:Wind

债券投资,由于具有低风险低收益的特征,在高通胀的环境下债券整体会表现较差。以中债国债总指数衡量债券收益率,长期年化大约为3.89%,仅高于货币基金的2.63%。因为国债本质是定价是以CPI为锚的类无风险资产,只能作为跑赢CPI的避险资产选择,难以成为长期跑赢M2的高收益资产。

而大宗商品一直被认为是可以抗通胀的避险资产,铜、原油、黄金从2004年至今的长期年化收益分别为6.88%,7.21%和8.14%,显著低于M2的14.12%的增速,因而指望通过配置大宗商品来长期保值增值并不乐观。主要是因为大宗商品市场的容量有限,不具备大幅吸收流动性的条件,且资产表现的周期性较强、周期时间比较短,更容易暴涨暴跌。

 

03

如何做好财富保卫战,长期跑赢M2?

未来选择能够对抗M2的资产,必须跟着货币的流向走。货币主要流向哪里,哪里才可能是财富增长极

2018年以来为抑制房市过热,限价、限售,“三道红线”等大幅压缩企业高杠杆扩张的空间,供需两端同时加力,房价趋于平稳。在2020年疫情宽松背景下M2增速很高,但房地产并没有进入新一轮的上涨,M2对房价的直接带动作用减弱,那么今后资金会流向哪里?又会推升哪类资产价格?

我们认为未来资金大概率会流入股权类投资,即持有优秀企业的股权,这是未来长期对抗货币的贬值、实现资产增值保值的最佳选择。

2018年以来,国内经济受中美贸易摩擦、金融高杠杆等问题拖累,经济结构加速转型,高新产业成为了新的经济发力点,以智能制造、可再生能源、医疗装备等制造业、高新技术产业有关的规划与发展计划相继出台。

与房地产,基建投资相比,高技术产业固定资产投资额增长更为显著,我国制造业重心正在向机电产品、高端装备等高端制造业转变。传统行业在A股市场的市值占比整体呈现下降的趋势,新兴制造业的行业占比正在逐年上升。

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 数据来源:Wind

借鉴美国的经验,1980年代美国产业结构优化,制造业占GDP比重下降的同时,信息业及消费行业占比提升,较高的盈利推升标普500 ROE中枢从14%上升到16%。

过去十年A股市场的ROE均值11.20%,未来随着A股继续涌现出大批优秀的制造业企业,预计将长期推升A股市场的ROE水平。根据万得盈利预测,未来三年A股盈利均值可能会上升到14.51%,进一步拉升权益基金的长期收益率。

对于投资股权最普遍的基金投资来说,未来也将大概率是跑赢M2的最好的投资类别之一。自2019年来,居民财富也已经从房地产向股权投资的转移:公募基金对权益资产的配置规模从18年底的1.6万亿上升至21年底的7.0万亿,私募证券基金的规模从18年底的2.24万亿上升到21年底的6.12万亿。买入优质企业的股权且长期持有,是新时代财富保值增值的重要手段。

 

 

 

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风险提示

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