投资陪伴长班车

超额收益,一个客观评价投资能力的指标

作者:    时间:2022-11-15    浏览:341    来源:星石投资_15年老牌私募,14座金牛奖获得者

投资者投资买基金,必然希望获取绝对收益,一般都会以绝对年化收益来评价某只基金,但仅以此论英雄并不客观。

A股波动较大,一个产品的成立时点,对它绝对收益的影响较大。那么有没有一个指标可以剥离大盘和成立时点的影响,更客观的评价基金管理人的主动投资能力?

 

01

超额年化收益,更客观评价基金的投资水平

同样一只基金产品,成立时市场点位高,大致会拉高其绝对年化收益,如果只看产品的绝对收益,我们很难判断绝对收益究竟来源于大盘上涨的贡献,还是基金经理的能力的贡献,而超额收益能够更有效的衡量基金经理的投资能力。

从下图不同沪深300点位成立的公募基金的平均年化收益来看,4000点以下成立的基金,年化收益均值没有明显差异,但在4000点以上成立的基金,随着点位的升高,平均年化收益也在下降。但是看超额年化收益,可以发现与市场点位并没有明显的相关关系,相对较为稳定。

不同沪深300点位成立的公募基金的平均年化收益IMG_256数据来源:Wind,截至2022-07-29,包括成立在1年以上的普通股票型,偏股混合型和灵活配置型。

 

02

两只绝对收益一样的产品,关注超额收益更高的那只

短期来看,基金的成立时点不佳会拖累基金的整体业绩表现,但从长期来看,有超额能力的基金经理仍然能够脱颖而出。

比如下图中基金A成立于2015年6月的高点,基金B成立于2014年5月的低点,两个基金长期年化收益都为13%左右,但B基金的长期超额年化收益为4.48%,A基金的长期超额年化收益为17.11%。

基金净值曲线:基金A与B长期年化收益持平

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数据来源:Wind 

基金超额净值曲线:基金A长期超额年化显著跑赢基金B

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数据来源:Wind

从超额净值曲线中可以看出,基金B的绝对收益大多源于市场行情的带动,所以超额净值在1上下波动。

而基金A超额净值曲线在大部分时间能够向上增长,这就十分考验基金经理选股、回撤控制等多方面的能力,无论市场如何,持续的获取超额收益,因而我们说A基金经理获取超额收益的能力更强一些,即投资能力更强。

总结来说,超额收益能力好,长期绝对收益大概率不会差;但绝对收益好,并不能保证超额收益高(投资能力强),有可能是乘了市场的东风。因而我们说,关注超额年化收益,能更好的帮我们选出投资能力强的基金经理。

对于投资者来说,一方面需要在点位比较低的时候进入,赚取市场带来的β收益,另外一方面要选择超额能力较强的管理人,赚取基金管理人的α收益。

 

03

超额年化收益高低固然重要,稳定性也很重要

超额收益稳定性如何,涉及到带来何种的投资体验。

下面是两个成立十年以上基金的超额收益曲线,长期超额收益同样都在10%以上,但过程却是大相径庭。

可以看到,基金A波动很大,超额收益集中在少数特定年份,还有段时间超额收益持续下降;基金B的超额收益则相对稳定的向上增长。

虽然A基金超额年化更高一些,但不可预测性很强,对于投资者来说不知道自己是不是选在净值顶峰,继而陷入漫长的等待而迟迟享受不到超高超额收益。而大多数情况下,投资者很容易有追涨杀跌的行为,极有可能在净值高峰时一拥而入,在净值低位时转身离去,导致基金规模的稳定性变动也会很大。

而B基金无论在大部分的市场环境下,都能持续、稳定的获取超额收益,更能体现其投资能力的稳定性,对于投资者来说,几乎在哪个时点入场都很可能有较好的体验,基金规模的稳定性相应更强。

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数据来源:Wind

所以,选择基金忽略超额收益的稳定性,投资者的持有体验会相当煎熬。更高的超额稳定性,有益于提升投资者的投资体验。

 

04

超额收益不要简单线性外推, 5-7年以上更具参考性

近些年,众多“新生代”基金经理业绩亮眼,“老将”的业绩则显得有些暗淡,但这并不是说明“老将”不行了,从下图可以看出来随着基金经理任职时间的加长,基金的长期业绩不可避免的发生均值回归,年化超额收益普遍有所下降。

根据公募基金经理指数,目前市场有2956位基金经理:

任职1-3年,超额年化收益在20%以上的有207

任职3-5年,超额年化收益超过20%仅剩下47

任职5-7年,超额年化收益20%以上的仅剩6

任职7-10年,超额年化收益20%以上的仅1

任职10年以上,大多数基金经理超额年化基本回到10%以内,位于10%-15%区间已经属于卓越。

 

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数据来源:Wind,截至2022-07-29,选取公募基金经理业绩总指数

IMG_261数据来源:Wind

为什么会有这种现象?

主要是过去几年市场风格极端分化,市场比较流行赛道投资,如果新生代基金经理敢于重仓押注,的确能相较于市场获得不错的超额收益。但押注风格容易暴涨暴跌,未来业绩能否持续仍需时间的检验。

而老将基金经理们,历经多轮牛熊市场,对单一方向的大的风险暴露会比较克制,所以往往在风格极致情况下的短期业绩会相对平淡。

基于以上统计数据分析,那些短期表现极端的产品,奢望能够长期维持下去大概率也是不现实的。所以在判断基金真实的收益水平的时候,最好拉到5年-7年以上,至少经历了1轮市场完整的牛熊周期,最好2轮以上的牛熊周期,尽可能磨灭运气成分的影响,更加还原基金的真实面貌。

 


END

 

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