投资陪伴长班车

拨云见雾,给基金做个X光

作者:    时间:2022-11-15    浏览:356    来源:星石投资_15年老牌私募,14座金牛奖获得者

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每个时代都有宠儿,认暴利的不可持续

在中国股市,短期获取暴利的投资方式,早期在某些时段是有效的,如2000年科网股的“鸡犬升天”,如2014年中小创的“独领风骚”,以及次新股的爆炒等。虽然参与投机炒作短期可以获取暴利,但我们不可忽略暴利的不可持续性。环境在变化,投资策略也需及时调整。

由于A股市场的暴涨暴跌,管理的起始时点不一样,基金年化收益率的结果会差异很大,导致大家对基金的评价,要么带了滤镜,要么带了偏见。

可以观察到,近三年、近五年,近十年,好的基金经理都是一批一批的出现,某一批看起来业绩亮眼的基金经理,都是出于同一个时间段。这不得不感谢所处的时代背景,让某一批基金经理擅长的投资风格最大化发挥:比如2013年以后中小创牛市对年化收益的拉升;比如2018年以来大盘蓝筹的持续坚挺对价值投资者收益的普遍贡献比如2019年大盘成长股迎来高光时刻普遍对收益的贡献。而我们需要在剥离运气之外,认识到基金的真实水平。

要想更真实的评价一名主动管理型基金经理的投资能力,可能至少需要5-10年时间(1-2个牛熊周期),才能剥离风格、行业、运气等因素的影响。似乎拉长时间来评价,优秀基金的长期年化更趋向于在一个稳定的区间。

我们不能说一只经历了五年大幅亏损后,又经历五年暴涨的基金是一只优秀的基金;但是我们却能说,一只能够持续、稳定的战胜市场,净值不断创新高的基金是一只品质优良的基金。

 

02

短期业绩极致的基金,背后可能有巨大的风险敞口 

从过往历史经验来看投资者如果冲着基金当下短期优异的业绩而买入,往往投资回报会远低于预期。不要线性推导当下的暴涨未来会持续。一只基金短期极致的业绩背后,必定是集中暴露在某一类行业或者风格之下,也就代表着巨大的风险敞口,猪不可能飞到天上去,均值回归永远在发挥作用。

全面认识一只基金具有相当的门槛和复杂性,如果不是资深的基金研究者,对自己收益风险目标又没有明确的认知,那么很有可能高估一只当下亮眼的基金,低估一只当下表现平淡的基金,最终导致反向操作,对收益造成双重损失。例如买入一只处于高光时刻但是走下坡的基金,同时抛出了一只当下处于低谷但未来却扶摇直上的基金。

从长期来看,如果你不是专业投资者,真正能赚钱的方式不一定是买到短期业绩特别亮眼的基金,而是充分了解、选择并且信任陪伴一只优秀基金,长期持有,多年过去,或许你会惊人的发现,这比一顿操作猛如虎的收益可观很多。

 

03

相信均值回归,理性预期收益

来看几个典型的投资收益数字:

A股牛股指数的年化收益率为26%左右,才能达到10年10倍的收益,世界范围的投资大神巴菲特的长期投资回报年化也只有20%左右,大致界定了长期投资的天花板。

A股沪深300指数从过往20~30年内来看,长期年化回报率约10%左右,机构投资者长期年化如果能达到15%~20%以上,就需要获得相对指数5%-10%的超额年化收益,如果稳定的获得这个区间的超额,可以说是非常优秀的成绩。如果我们发现一只年化收益过高的基金,我们更需要探究背后的原因,比如是不是因为成立时间短、业绩具有偶然性,是不是策略激进赌对了风口,还是因为加了过高的杠杆等。

 

04

业绩贡献归因,探究收益的来源:

理解业绩的可持续性,就要理解A股市场究竟赚的是什么钱?

市场上常常说的α和β,简单来说,α代表的是管理的主动能力;β代表的是市场外部环境。最好的情况是绝佳的外部环境碰上稳定的主动能力。

如果一个基金里的大部分收益都是来自于少量精选个股的业绩增长,我们就可以大致认为这个基金是进行价值投资,不太注重择时和股价的波动,需要在更长时间跨度内耐心等待个股的爆发,但这其中很容易遇到价值陷阱,十分考验基金经理的品性、价值观;

如果一个基金擅长赌单一风格和赛道,判断对了则大放光彩,判断错了很容易损失惨重,因为市场风格多变,风格的切换是难以精准判断的;

而如果一个基金换手率较高,那我们可以大致认为这个基金更偏向交易投资,赚市场博弈的钱,但这种方式的规模容量的上限可能受限。

 

05

体系制胜,长期投资的真谛

市场瞬息万变,热点更迭,一个经历了多轮牛熊筛选出来的长期有效的投资体系,一支对各类市场环境都能适应的产品,似乎对非专业投资者更加友好,也让投资者感到踏实并且长期追随。这需要投研体系稳定的少犯错误,才能长期战胜市场。

往往来说,投资经验是偏艺术化的,发挥不够稳定,而若有成熟的投研体系,尽可能多的、规范的把一些模糊的经验量化地定义,考虑进去各式各样的市场因素,才能沉淀出更为稳定的投资能力。

同时,尤其是在市场效率越加提升的今天,若是一个人单打独斗,价值观、能力圈和心性均有局限性,团队合作显得尤为重要。而这需要投研体系成熟的前提下,也要有开放、包容、长期的投研文化,大家志同道合,充分信任,互相借鉴,最终严密运转,穿越牛熊,保持持久的生命力和生态力。

 

06

工匠精神做一个经得起长周期评价的股票产品

何为高品质?从投资者的体验来看,最好是有持续的且相对稳定的超额,即大部分的年份能够战胜市场且相对稳定在行业前1/3左右,进而积累为客观的中长期绝对回报。具体来说:

第一,从风险来看,希望在市场下跌的时候跌幅小于市场;从涨幅来看,希望在市场上涨的时候能够跑赢市场;第二,每个大小周期,都能持续的积累超额,以希望最终给客户带来中长期绝对回报。

在风云涌动的A股,鲜少有常胜将军,不能为追求短期业绩的爆发,而是需要通过投资长跑,积小胜为大胜,创造长期可观回报,成为长跑健将。

私募有些制度优势,比如20%的业绩报酬是私募重要的收入,比如股东、基金经理、管理者“三合一”的机制,都会激励公司更注重业绩的增长,容易成为单项最优策略的集中地,从而更能绑定与投资人的利益,也容易走得更远。

投资人若运用规律,更好的使用基金这个投资工具,乐观时要明白树不能长到天上去,超高的收益率未来可能不可持续;极度悲观时也要对当下不适应市场风格的好基金抱有信心,明了“均值回归”终归会起作用。虽然均值回归规律往往很难精准预测回归的时间(回归周期会呈现所谓“随机漫步”现象),有可能会经历很长时间的煎熬期,但对于普通投资者来说,长期持有或许是对投资者最有利的保护盾。

 

 

END

 

风险提示

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