星石问答

星石问答丨如何看待后续人民币走势?

作者:    时间:2022-10-31    浏览:263    来源:星石投资_15年老牌私募,14座金牛奖获得者


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星石为您整理了部分本期精彩问答供您参阅。

直播时间:2022年10月27日

本期主讲:方磊 星石投资副总经理、高级基金经理、首席策略投资官



 

Q&A

如何看待人民币的贬值趋势?会发生反转吗?

观点:人民币反转也可以分为内外两方面来看。海外向下、国内向上的概率比较大,人民币会变得比较坚挺,贬值一段时间以后可能会迎来反弹。

今年上半年,虽然人民币相对美元贬值,但相对于欧元、日元是升值的。人民币贬值主要是因为美元的绝对强势。目前国内利率小幅下降,经济也没有明显强于美国,所以人民币贬值是较为自然的情况。目前国内内因并不支持很强的汇率,叠加美元较为强势,人民币贬值的比较多。最近市场情绪波动也放大了人民币贬值的幅度。

后续人民币走势也将从外因和内因两方面来看。外因方面,美元指数应该已经要见顶回落了,目前绝对利率已经在很高的位置了,势必会对整个经济活动产生比较大的影响。目前美国经济一直比预期好,我觉得大概有两方面的原因。一方面,美元指数比较强,美元的购买力非常强,美国的消费是非常大的经济动力;另一方面,俄乌冲突导致粮食价格和能源价格上涨,然而美国又是粮食和能源重要的出口国,所以美国对欧洲的贸易顺差是在增加的。向后看,美国加息和收货币同时进行,叠加欧洲能源补库结束后能源价格开始下跌,美国经济有衰退的迹象,虽然目前并没有进入到特别强的衰退,但是到四季度的时候可能就会进入到实质性的衰退。由于通胀还是比较高的,即使边际回落,下行至4%以下可能还需要不短的时间,因此货币政策紧缩还会持续下去。美国经济衰退时不能再像之前一样放货币去刺激经济,经济必然会衰退一段时间,因此美元指数也应该不会太强。

国内方面,为重要会议做准备可能会延迟其他经济活动的决策。目前尘埃落定后,无论大家怎么判断,我个人认为呈现出来的结果是最好的结果,是最利于后续国内发展的结果,这是各种权衡以后的结果。可以确定的是后续政策执行的连续性和执行力肯定比前段时间更强,从我们自己研究来看,当出口变得不行的时候,国内都会有比较强的内需政策去托底。现在外需是要往下走,所以后续国内内需政策托底应该是会比较强的。另外,明年房地产对整个经济的拖累作用没那么强了,疫情管控也在向放松的方向去走,疫情对经济的抑制作用可能在明年会更弱。今年影响比较大的两个因素到明年可能都会边际改善,国内经济企稳回升的趋势可能会更明确。

总的来说,海外向下、国内向上的概率比较大,人民币会变得比较坚挺,贬值一段时间以后应该会有所反弹。

Q&A

港股市场后续会反弹吗? 

观点:我们对后续整个人民币资产还是比较有信心。现在已经过了港股下跌最快的时候了,基本面上目前处于底部状态,后续可能出现边际改善。

港股市场有特殊性,它以港币的价格衡量人民币资产。从整个资产的价值来说,我们对后续整个人民币资产还是比较有信心。

从国内经济来看,内需政策估计会延续到明年,明年经济小幅回升概率还是比较大的。港股我们关注的企业很多,比如像互联网这些企业,这些企业的业绩跟整个经济关联度是比较高的,它整个基本面或者增长预期可能会有一定的修复。互联网在港股中占比比较大,大家可能对互联网企业的长期发展、市值空间或者股价有些疑虑,因为互联网还是有反垄断等各种各样的政策在。但从中期来说,之前反垄断政策是高压,相关的报道也看到之前是集中整治的过程,而现在已经进入到常态化监管的过程,最大的政策冲击可能已经过去了。对应来看,这些上市公司也从原来很高的估值,降到很低的估值,即使按照公共事业去算,如果它保持稳定的小幅增长,估值也是很合理了。

如果从更长远的角度看,是不是共同富裕会对这些特别大的公司有比较大影响呢?我们觉得,现在还是以发展为主旋律,虽然不像以前一味把发展放在最前面、一切只为了发展,但是现在至少还是讲高质量发展。整个经济总量还是往上走,发展是一个趋势,更多的可能是在最后的利润分配上去做调整。与海外的企业比,这些企业的市值或者整个体量也不算特别大,还没有到天花板的状态。今年很多互联网企业经营是去收缩,整个经营也是在很保守的位置,后续可能经营往上走或者基本面往上走的概率可能会更大一点。

此外,结合汇率来看,如果人民币升值,人民币资产对应的港股股价也是要上涨的。近期外资跑的也比较多,但内资对于自己长期看好的股票在积极布局,整个港股的抛压可能也接近尾声。后面一段时间可能是各方资金,尤其是海外各类机构的重要观察期。

现在已经过了港股下跌最快的时候了,基本面上目前处于底部状态,后续可能出现边际改善;从交易上看,最大的贬值冲击可能已经过去了,后续人民币可能还是升值方向;第三,外资由于不确定性导致的抛压也在减少。目前整个港股市场已经跌到了很低的位置,应该已经包含了所有的信息,在这个位置上应该开始逐渐客观了,而不是再一味的悲观。我们认为港股长期还是有很大的空间的,因此指数、股价越跌越应该乐观,而不是越跌越悲观。投资是反人性的,高位时大多数人都会比较乐观,而低位时大多数人都不看好,对应的是处在低位的股价、指数里已经包含了很多的悲观预期了。

 

Q&A

怎么看待后续原油走势?

观点:原油价格中包含了很多的博弈因素,100多美元/桶的价格属于偏高的位置,从趋势上看原油价格会下行,但下行速度不会特别快,也不会下行到特别低的位置。

原油的走势比较复杂,因为其中包含了许多博弈的因素,原油供需两端的博弈因素特别多。由于油价在通胀中的占比是比较高的,美国就希望把原油价格打下来,而产油国就希望原油价格保持在高位。我个人觉得目前原油价格已经很高了,但当经济出现衰退后跌到原来那样低的位置是比较难的。一方面,由于近年来页岩油投资比较低,页岩油对于原油供给的冲击在减小;另一方面,从其他产油国来看,欧佩克加的话语权在增加,叠加各种冲突,供给端的变化还是比较难判断的。

100多的油价还是相对偏高的位置,因为全球经济衰退将导致需求减弱后续下跌的可能性比较大,但油价很难跌到30-40美元的低位,因为整体油价中枢比之前高很多,价格可能跌到70-80美元/桶就稳住了。

Q&A

怎么看待其他大宗商品后续走势?

观点:价格将由供需两端下降速度的剪刀差决定。

从供需两端来看,供给端投资不足,需求端整体也是往下走的。虽然目前美国衰退的还不明显,但欧洲经济已经不太行了,中国的投资也不像之前那么猛了,整体上需求就是下行的。供给和需求同时向下,因此价格将由供需两端下降速度的剪刀差决定。整体看,大宗商品的价格走势可能和原油一样可能会下行,但下行幅度可能不会特别大。目前看大宗商品价格中枢是高于以前的,因此底部也应该高于以往水平,相关企业价值也应该比以前高,叠加部分企业产能扩张比较明显,价格调整以后的机会可能会更好一些。

Q&A

关于长期看好消费复苏的观点有没有调整?

观点:虽然目前国内新增确诊还比较多,但对消费的影响并没有上半年那么大。后续防疫政策逐渐优化,消费增速的中枢也将出现上行。

消费是一个修复的过程。这轮经济复苏和以前有一定区别,以前经济复苏的过程是周期先起来,然后早周期再起来,最后消费等后周期行业再起来。但这一轮周期起来后消费没有跟上,主要是因为疫情影响消费复苏的进程。从社零等数据看,现在消费仍处于低位,后续还是会修复回来的。虽然疫情前社零增速也出现了小幅下降,但是现在3%左右的同比增速还是很低的,后续将向正常中枢水平回归,虽然可能难以回归至疫情前10%左右的水平,但由于消费行业的供给很多都出清了,很多小企业都倒闭了,因此需求回升以后企业盈利的弹性还是比较大的。

疫情对消费的影响比较大,其实早在2020年下半年消费就应该出现复苏,但疫情管控压制了消费修复的斜率,消费整体处于缓慢修复的状态。随着防疫政策的边际放松,消费就出现了一部分修复。虽然目前国内新增确诊还比较多,但对消费的影响并没有上半年那么大。后续防疫政策逐渐优化,消费增速的中枢也将出现上行。

Q&A

为什么上证指数长期在3000点左右?

观点:上证指数的意义其实没有大家想的那么大,现在的3000点肯定比原来的3000点更有价值了。

上证指数的意义其实没有大家想的那么大,这和上证指数的编撰方式有关系,和大家炒新股的行为也有关系。由于大家习惯炒新股,因此常常很多新股在高点纳入指数,纳入指数之后就开始下跌,给指数形成了负贡献。实际上从全市场来看,虽然上证指数跌破3000点,但万得全A、国证A指还没有跌到前期低位。两个低点之间,国证A指也有7%左右的年化收益率,国证A指的表征意义可能更好一些。

3000点本身的意义不是特别大,主要是心理上的影响。发展到现在的经济条件,现在3000点肯定比原来3000点更有价值了,整个市场是在进步的。3000以下肯定要比3000以上乐观,指数点位越低包含的负面信息越多,到达3000点整数点位对大家的心理有一定影响,3000点以下是一个偏低的位置,自然而然的收益风险比有所改善,可能有收益大于风险的机会。

关于守不守3000点,市场会不会跌破3000点,我觉得意义不是特别大。主要还是看市场的整体趋势,如果从比较长的时间来看,我觉得当前这个位置还是一个相对较低的位置。这基于我对长期还是比较有信心的,我国从人口红利转向工程师红利,国内资源也比较富有,依靠国内资源和人民是有希望实现经济突破的。虽然现在碰到了一些瓶颈,中高端要做技术突破受到压制,但这是很正常的事,我们需要时间来发展,虽然周期可能具有一定的不确定性,但我国长期具有非常大的发展空间。

相对外资,我们站的与现实更近,对未来可能更有信心。从ERP指数来看,现在距离绝对底部已经没有什么距离,虽然不确定股市很快能起来,但这的确是一个比较好的位置了。三季度各家投资的行业分布开始分散,说明大家也开始沉下来去寻找估值合理、后续有驱动的行业了。

 

 

 

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