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基金经理随笔:投资的空间与时间

作者:    时间:2022-05-06    浏览:114    来源:星石投资_15年老牌私募,14座金牛奖获得者
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空间和时间的问题在自然科学有极其深刻的意义,例如爱因斯坦的相对论指出时间与空间并非独立的绝对存在,而是相对的,从而颠覆了牛顿的绝对时空观念,开辟出了物理学的新天地;在哲学方面,空间和时间是人类认识中的基础组成部分,例如康德提出空间和时间是先天的直观形式,我们任何知识在先天里面都包含了时间和空间的成分。

在投资中,空间和时间也是一个最基础的问题。我们单个标的单次投资操作的过程简化到极致,就是价格a—(时间t)—价格a’这样的形式,那么投资收益b=a’-a。a-a’就是一种空间关系,t是时间尺度。投资本身是一种时间与空间转化的关系。投资的目标,是在t尽量最小化的条件下让b最大化这样一个极值问题。

当然,如果投资多个标的,有多次操作,那么就是这个过程的不断重复,也就是收益率的数列b1、b2、...、bn,最终实现在某个时间区间内的Bn=最大化。不管是散户还是机构,不管是基本面、技术面还是什么流派,只要是参与市场的理性人,其目的都是如此,没有例外。

具体到股票而言,股票是股份制公司所有权的一部分的凭证,因而股票的价格a与股票背后的公司的实际经营情况具有一定程度的相关性,我们用数学里面映射的定义还可以得到如下公式:a=f(A)。那么可以得到b=f(A’)-f(A)。

除了企业实际经营情况外,还会有其他的影响因素,例如交易资金的影响(假设为B),各种外部环境(包括但不限于宏观环境、产业政策、新闻报道等)导致投资者对于企业经营情况预期的变化(假设为C)等等,我们可以得到其他映射,如a=f(B),a=f(C)等,或者是几种因素的叠加。

在以上分析中隐含着关于空间与时间的矛盾。股价a在交易时间内变动,最小变动的时间单位与单笔交易有关;企业的实际经营变化的时间单位却没有这么短。这样的矛盾的原因是:股价变动时间尺度越短,与交易资金或者交易的投资者的预期越相关,当中的偶然因素和不确定因素就越大;股价变动时间尺度越长,就越接近企业实际经营情况。

因此,我们可以认为,投资的持有时间越长,回报就越接近企业经营带来的价值变动,这是中长期投资者的收益的来源。持有时间越短,偶然因素和不确定因素越大,也就是投资的胜率就相对越小

如果把每一次投资看成独立重复实验,那么从累积的角度来说,只有中长期尺度基于企业价值的投资才是胜率最高的。如果再考虑资金容量,对于管理资金金额较大的机构而言,选择中长期尺度的价值投资也是必然选择。这也是目前市场上能够长期为投资者带来稳定回报的机构多为价值投资的原因。

从另外一个角度而言,短期因为一些冲击性的事件,造成股价与企业价值的偏离,带来的额外空间是超额收益的来源。

对于当下的市场而言,俄乌冲突和疫情的短期冲击以及市场情绪带来的对股价的冲击性因素,已经体现得淋漓尽致了。

我们用最简单的指标,例如2019年以来的万得全A指数的PE(TTM)以及PB两种估值都处于较低的历史分位,即使拿全球主要指数的PE(TTM)的历史分位数来比较,A股指数也都处在相对较低的位置。从这个角度来说,对于当下的市场,是不是可以应该秉持更为乐观的心态,并从中寻找超额收益的来源呢?

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