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星石问答丨如何解读四季度货币政策报告?

作者:    时间:2022-02-14    浏览:553    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

四季度货币政策报告传达了什么积极信号?

20222月11日,央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》,延续了202112月中央经济会议以来暖的基调。

首先,有关信用扩张的表述更加积极,国内“宽信用”正在逐步展开。

总量上看,“要保持货币信贷总量稳定增长”,“引导金融机构有力扩大贷款投放”。

2021年我国宏观杠杆率为272.5%,比2020年末下降7.7个百分点,与主要经济体比增幅相对可控,为未来金融体系继续加大实体经济的支持创造了空间。

结构上看,“要保持信贷结构稳步优化”,结构性货币政策工具是宽信用的有力抓手。
虽然2021年11月至今,社融同比增速逐月上升,但目前仍处于“宽信用”的初级阶段,信贷结构仍有待优化空间。由于结构性货币政策工具有助于实体经济转型、撬动信贷投放等作用,可能会是“做加法”的重要组成部分。

价格上看,“要促进降低企业综合融资成本”。

央行指出2021年全年企业贷款加权平均利率是改革开放四十多年来的最低水平。由于贷款利率影响实体融资意愿,下一阶段“降成本”或有所加强。

本次报告提出“促进降低企业综合融资成本”和“引导企业贷款利率下行”,相比于2021年三季度货币政策执行报告中的“推动小微企业综合融资成本稳中有降”,更加积极,对“宽信用”的诉求也更加强烈。

第二,“稳增长”是政策主线,下一阶段货币政策仍将保持中性偏宽松。

虽然本次报告重新提及“不搞大水漫灌”,但货币政策总基调尚未发生大的改变,无需过度解读,重提“不搞大水漫灌”可能是出于抑制套利和脱实向虚的考虑。

《2021年第四季度中国货币政策执行报告》中货币政策总基调的描述为“稳健的货币政策要灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充分发力、精准发力、靠前发力;既不搞‘大水漫灌’,又满足实体经济合理有效融资需求,着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持,实现总量稳、结构优的较好组合”,相比“不搞大水漫灌”,“满足实体经济合理有效融资需求”更为核心。

第三,海外发达经济体货币政策转向的背景下,货币政策将继续“以我为主”。

本次报告对于海外经济的描述较多,指出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性”。

针对海外经济体收紧流动性,央行的态度仍是“以我为主,处理好内部均衡和外部均衡的平衡,以市场供求为基础,增强人民币汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”。

2021年四季度至今,美元指数上涨3.8%,人民币兑美元中间价升值1.56%。

向后看,在中外货币政策周期错位跨境资本存在一定流出风险、国内稳增长政策稳固经济基本面的环境下,人民币汇率将保持双向波动,在吸收海外冲击的同时保证国内货币政策“以我为主”。


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