星石深度

星石深度丨“稳增长”时期的投资启示

作者:    时间:2022-01-13    浏览:914    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

2022年股市并未迎来“开门红”,但无需对后市过度悲观。从历史来看,年初下跌与全年行情关系不大。以上证指数为观察,2010年以来共有6年出现年初下跌的情况,但后续皆有反弹,其中政策基调偏“稳”的2012年、2014年和2019年中股票全年收涨。

展望2022年,“稳增长”是确定性最大的因素,经济积极的因素正在积累,市场对于经济的预期正出现好转。2010年以来,在重视“稳增长”的阶段,股票市场上至少存在结构性机会,今年也不会例外。

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资料来源:Wind

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史“稳增长”时期复盘

1)2011Q4-2013Q1:从预期企稳的结构性机会到稳增长效果显现的整体上行

2011年下半年经济下行压力开始显现,2011年12月央行全面降准0.5%,2012年2月、5月再次降准,2012年6月、7月分别降息。

但2012年前三季度整体经济仍呈现持续放缓,基本面并未出现明显好转,股市整体表现也一般。

但股市中仍有结构性机会,2012年前三季度上证指数下跌5.14%,万得全A下跌2.35%,申万一级行业中美容护理(+18.73%)、非银金融(+18.29%)、有色金属(+15.74%)、食品饮料(+9.06%)、社会服务(+9.05%)明显跑赢大盘。

2012年四季度当季GDP同比上升0.6个百分点至8.1%,经济下行压力有所缓解,基本面底部基本确认,2012年12月股市开启上涨。

12月中央经济会议定调“把稳增长放在更加重要的位置”,2013年初工业企业利润增速转正,稳增长效果显现,2013年一季度股市整体呈上涨趋势。

2)2014Q3-2015Q2:稳增长政策加码成为市场上涨的直接催化

2014年5月起,固定资产投资整体处于下行趋势中,其中由于地产调控政策加强、地产销售下滑等原因,房地产开发投资下行压力最大。

稳增长政策从2014年下半年开始发力,2014年7月中央高层会议指出“必须坚持以经济建设为中心”,“针对经济运行中的突出问题,更加注重定向调控,有效实施一些兼顾当前和长远的政策措施”。

2014年9月央行出台房贷新政,对居民购房贷款松绑。2014年11月下旬央行降息成为后续牛市的直接催化因素。

在经济预期向好和杠杆资金的推动下,2014年7月至2014年12月万得全A上涨51.57%,主要指数均呈上涨趋势。

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资料来源:Wind


3)2018Q3-2019Q1:经济预期好转下的市场反转 

在中美摩擦和国内去杠杆的背景下,2018年经济出现下行压力。

2018年7月中央高层会议上提出六稳工作。2018年11月民营企业座谈会上明确提出“实质性减税”、“实质性降低(负担)”、“实质性下降(社保缴费)”。

2018年12月中央经济会议给出明确的“稳增长”信号,提出“宏观政策要强化逆周期调节”,“实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府转向债券规模”。

2019年1月央行下调金融机构存款准备金率1个百分点。随着中美关系缓和、信用扩张逐渐企稳,市场经济预期逐渐好转,股市也表现较好,2019年全年上涨22%。

4)2020年:“稳增长”对冲黑天鹅,行业整体普涨

2019年底中央经济工作会议指出“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”,“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”,稳增长初现端倪。

在2020年新冠疫情冲击下,国内经济压力加剧,国内货币、财政政策均做出了及时反应。2020年4月中央高层会议明确“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,稳增长政策加码更加明朗。

2020年二季度经济实现V型反弹,工业增加值持续改善。随着经济逐步向好,股票市场也开启了上行通道。
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当前“稳增长”政策正在形成合力,

市场将以结构性机会为主

由于克制的总量政策、坚定的地产调控、偶发的局部疫情等因素,2021年下半年以来经济下行的压力逐渐增加。

2021年7月中央高层会议提出“做好宏观政策跨周期调节”后,政策重心也开始逐渐转向“稳增长”。

2021年四季度地产政策开始纠偏,11月企业家座谈会重提“六保六稳”,12月中央高层会议做出“稳字当头、稳中求进”、“以经济建设为中心”的明确部署。

目前“稳增长”政策正在形成合力,一季度经济或将回暖。一方面,预计财政政策发力将带动基建增速。

2021年12月中旬财政部提前下达2022年新增专项债务限额1.46亿元。2022年1月10日李克强总理在国常会上表明要加快实施“十四五”规划102项重大工程项目和专项规划重点项目,并按照资金跟着项目走的要求尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。

我们预计财政发力节奏将偏前,以达到一季度形成更多实物工作量的效果,因此一季度有望看到基建增速出现明显改善。

另一方面,货币政策态度更加积极。

2022年中国人民银行工作会议指出 “增强信贷总量增长的稳定性,加大对实体经济的支持力度”的同时,要“精准加大重点领域金融支持力度”。

2021年12月央行先后全面降准和降低1年期LPR利率,也表明货币政策基调更暖。

展望2022年,股市中存在着值得我们挖掘的结构性机会。

随着“稳增长”政策效果显现,预计经济将出现积极变化,越来越多的行业基本面将迎来好转,对股市形成一定支撑。

同时万得全A市盈率目前处于2010年以来中等水平,在流动性保持合理宽裕的情况下,股市整体估值的压力不大,市场上依旧存在结构性机会。

向后看,景气度持续向好且估值合理的板块应该会有不错的表现。


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