星石问答

星石问答丨如何看待这次“降息”传达的信号?

作者:    时间:2021-12-20    浏览:1100    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

一、何看待LPR降息?

12月20日央行公布贷款市场报价利率(LPR):其中1年期LPR为3.8%,较前值下降0.05%,此前连续19个月维持在3.85%不变;5年期LPR为4.65%,连续20个月保持不变。我们认为1年期LPR下调主要体现出货币政策中“稳”的成分

从成本端来看,银行资金成本端压力已有缓解,推动LPR下行。一方面,央行于今年7月15日和12月15日进行两次全面降准,共节约银行成本约280亿元,叠加下半年以来结构性货币政策工具的配合,合计降低银行负债成本或已触及LPR调整的最小步长。另一方面,存款利率自律上限优化后,存款利率发生了较为明显的变化。

央行第三季度货币政策执行报告中指出,存款利率自律上限优化后,今年9月较5月相比,一年期存款加权平均利率下降0.04个百分点。

MLF利率未降而1年期LPR利率下调显示出货币政策的精准性,而并非“大水漫灌”。一般而言,MLF利率下调将带动货币市场和债券市场的市场利率下行,代表央行主动引导广谱利率中枢整体下行;在近两年贷款利率市场化改革的推动下,LPR已经成为贷款利率的主导基本利率,银行新增贷款基本参考LPR定价,存量贷款也逐步完成基准的转换。

当前1年期LPR利率下行表明央行目前仅诉求贷款市场利率下行以引导实体融资成本下行,支持实体经济的资金需求。此外,5年期LPR未下调,表明“房住不炒”政策下,房地产需求端政策仍未明显放松。

整体来看,1年期LPR下调符合中央经济工作会议“稳字当头”的要求,符合会议提出的“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”的表述。
12月16日,中国人民银行行长易纲在金融机构货币信贷形势分析座谈会也指出要“增强信贷总量增长的稳定性,稳步优化信贷结构,保持企业综合融资成本稳中有降态势,不断增强服务实体经济能力。”向后看,在政策注重经济增长的基调下,银行让利于实体经济是大势所趋,实体融资成本有望继续降低。

二、何看待2022“财政前置”?

中央经济工作会议指出要“适度超前开展基础设施投资”,目前市场基本已经形成“财政前置”的一致预期。我们认为基建增速的改善将于明年年初有较为明显的体现。

一方面,财政支出已经开始加快。今年11月一般公共预算支出单月同比增速较10月上升5.55个百分点至8.45%,两年同比增速也较10月进一步上升至12.14%。基建相关的支出也出现加快的迹象,11月交通运输、农林水事务、城乡社区事务类支出增速由-5.54%、-20.91%、2.88%上升至-3.15%、5.83%和5.81%。

从支出节奏来看,1-11月公共财政支出完成了85.5%,与2015年持平,预计今年完成支出预算的概率较大。由于财政支出与形成实物工作量之间通常存在时滞,当前支出加速大概率将于明年年初反映在实物工作量的形成上。

图:1-11月财政支出进度
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资料来源:华创证券

另一方面,明年财政政策基调为“早、准、快”,即准备工作要“早”、发行时机要“准”、资金使用要“快”。
从项目的角度来看,发改委已经筛选形成2022年9个领域的专项债券准备项目清单,也为专项债的加快发行使用打下扎实的项目基础。

从资金的角度来看,2022年专项债额度提前下达1.46万亿元,额度将向中央和省级重点项目多的省市倾斜,向债务风险较低的地区倾斜。同时,财政部要求各地明年一季度早发行早使用,将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上,今年年底前就着手编制发行计划,确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用。


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