具体来看：

在负面因素逐渐消散的背景下，工业生产稳中有升。11月我国规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%，较10月份分别加快了0.3和0.2个百分点。随着供给约束的逐渐解除，工业生产增速已经连续两个月加快。向后看，虽然能耗双控的考核目标仍在，但在“先立后破、稳扎稳打”的政策基调下，预计后续政策将更加科学合理，对生产端的扰动不大。

资料来源：Wind

投资略低预期，但制造业投资持续改善。1-11月我国固定资产投资累计同比增速为5.2%，略低于市场预期的5.3%，主要原因是基建、地产的走弱。

基建方面，我们测算11月单月同比增速为-3.6%，两年复合增速为-0.1%，均较10月数据有所回落，与11月财政存款同比多减相背离，主要原因可能是财政投放和形成实物工作量之间存在时滞，这也意味着后续基建增速提升的概率更大。向后看，在政策重心重回经济增长的背景下，预计财政政策将进一步发力，今年结余的财政资金将得到合理运用，十四五重大工程的进度有望加快，起到短期稳增长的效果。

地产方面，11月房地产开发投资单月同比为-4.76%，较10月回升0.7个百分点。虽然地产投资增速的绝对水平仍低，但也出现了边际好转，后续地产投资出现失速的概率不大。

制造业投资的表现依旧较好。从两年复合增速的角度来看，制造业投资仍在加速。11月制造业投资两年复合增速为11.2%，较10月大幅提升4.3个百分点。向后看，制造业仍有支撑。一方面，双碳目标或将带动设备改造、设备更新等绿色减碳投资；另一方面，高技术制造业投资增速仍处于较快区间。

资料来源：Wind

消费整体呈现稳中有缓的特点，但市场销售总体仍在恢复。11月社会消费品零售总额同比3.9%，较10月小幅回落，但仍略高于市场预期的3.6%。从结构上看，居民消费出现分化。一方面，受疫情影响，社交类消费增速出现下滑。11月餐饮收入两年平均增速由10月的1.4%下滑至-1.7%。另一方面，商品零售保持较快增长。11月商品零售额两年平均增长5.3%，较10月加快0.3个百分点。

12月6日，中央高层会议指出要“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复”；12月8日，发改委在国务院政策例行吹风会上表示将推动农村居民消费升级，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。综合以上几点，我们认为明年消费复苏的趋势仍将继续。