保供稳价政策效果显现，PPI涨幅有所回落。从环比来看，PPI由10月的上涨2.5%转为持平，显示国内定价的工业品价格继续上行动力不足。国内保供稳价政策下，煤炭行业、金属行业的价格均由上涨转为下降。其中，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业分别下降4.9%、8.4%、4.8%和1.2%。但国际原油和天然气价格保持向国内传导，带动国内石油、化工行业价格保持上行。从同比来看，11月PPI同比涨幅缩小0.6个百分点，下行通道或已开启。在国内保供稳价政策效果继续显现、海外流动性逐渐收敛、新毒株或干扰欧美复苏进程的背景下，多数上游工业品的绝对价格仍有回调空间，叠加PPI基数提升，PPI同比继续回落的确定性较大。

CPI保持温和上升，细分项整体仍表现分化。一方面，食品端环比涨幅扩大。受消费旺季和短期肥猪供给偏紧的影响，猪肉价格环比由降2%转为涨12.2%，对CPI从拖累转为拉动。另一方面，非食品价格受疫情影响表现平平，消费品层面出现价格上升动力，但疫情影响下服务价格仍偏低迷。11月非食品CPI环比持平，与2015年以来同期均值一致。具体来看，除油价上涨带动交通通信环比上涨，其他类别表现较弱。工业消费品价格环比上涨0.3%，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨3.1%、3.3%和1.2%。服务类仍受疫情反复影响，价格由10月上涨0.1%转为下降0.3%。向后看，预计食品价格将保持温和上涨，叠加上游价格向下游继续传导，整体CPI仍将维持温和上涨的态势。

目前处于“PPI上升压力缓解、CPI仍温和上涨”的环境，通胀或不再构成政策压力，“稳增长”政策空间正在打开。12月中央高层会议指出2022年经济工作“稳字当头、稳中求进”，且进一步明确“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力”。市场“稳增长”政策预期进一步走强，叠加目前PPI上涨压力缓解，“类滞胀”预期或将逐渐消退。同时，上游景气度正在不断向下传导，CPI保持温和上升，叠加政策表态助力消费，消费企业盈利质量有望提高。