星石问答

星石问答丨总理提出“适时降准”,降准要来了?

作者:    时间:2021-12-07    浏览:253    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者


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总理提出“适时降准”,降准要来了?

   12月3日,国务院总理李克强在会见国际货币基金组织奥尔基耶娃时表示“围绕市场主体需求制定政策,运用多种货币工具,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”。我们认为,总理提出“适时降准”再次确认政策重心向“稳增长”转变,政策态度持续偏暖。

   从历史数据来看,历次降准前均会通过国常会、政策文件、总理讲话等形势进行“预告”。一般情况下,从“预告”到央行官宣“降准”的时间间隔为2-9天,到降准落地实施的时间约为2周。我们预计此次降准大概率将于近期落地。

   一方面,12月15日、明年1月15日分别有9500亿元、5000亿元中期借贷便利(MLF)到期,央行可能会通过降准置换部分MLF,降低银行负债端资金成本,进而降低实体部门的综合融资成本。

   另一方面,在经济下行仍有压力、PPI拐点将至的背景下,降准具有必要性和可行性。四季度以来, 在阶段性供给约束因素缓解的情况下,工业生产出现了积极变化,10月规模以上工业增加值同比增速回暖,11月制造业PMI也重新回到荣枯线以上。但目前经济增长动力仍处于较弱区间。三季度GDP增速超预期下行至4.9%后,市场对于四季度的预期也较为悲观,认为四季度经济增速大概率继续下行,稳增长的必要性增加。此次总理“加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”的表述也与10月以来总理在国常会上多次提及小微企业等经济薄弱环节相吻合。同时,上游工业品价格拐点已至,为货币政策打开空间。南华工业品价格指数自高点已经下跌近20%,11月出厂价格指数和原材料购进指数分别环比回落至48.9%和52.9%,为2020年6月以来最低点。

   向后看,货币政策偏宽松的状态有望维持,12月中央高层会议表态大概率将继续偏暖以稳定经济增长。在此背景下,股市情绪有望获得提振,“跨年行情”中仍有结构性机会。

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如何看待美国11月就业数据?

11月美国新增非农就业21万人,低于市场预期的55万人;11月失业率为4.2%,低于预期的4.5%;劳动参与率为61.8%,好于预期的61.7%。我们认为,11月美国就业数据传达出的信息偏中性,就业或不再是美联储货币政策转向的主要制约。

一方面,虽然美国就业情况并不是仅通过非农数据衡量。美国每月发布的就业数据主要包括两部分:失业率、劳动参与率等家庭口径调查数据和非农就业、薪资水平等机构口径调查数据。其中,家庭口径调查数据中包括了自我雇佣人群(创业但未成立企业)、家族企业中的不带薪员工、农民和停薪留职的人群,这部分群体均未被统计入非农数据中。

另一方面,11月就业数据仍有积极信息。一方面,失业率与劳动参与率数据均好于预期,11月美国续请失业金人数呈现低位下行状态。另一方面,就业结构也出现了改善。20-54岁青壮年的劳动参与率持续恢复,20-24岁人口的劳动参与率达72%,已经接近疫情前水平。 

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资料来源:Wind

向后看,美联储货币政策可能更加关注“胀”。美联储主席鲍威尔于11月30日美国国会听证会上弃用“暂时性通胀”的表述,表明美联储已经开始正视通胀上行风险。当前美国通胀持续超预期,或已对美联储形成压力,后续美联储官员或将继续保持鹰派表态。但明年两党面临中期选举,有宽松货币政策的诉求,实质性紧缩仍有待观察。


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