星石问答

星石问答丨北交所开市影响几何?

作者:    时间:2021-11-15    浏览:88    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

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北交所开市影响几何?

11月15日,北交所正式开市。北交所设立为中小企业融资提供便利,有助于我国形成多层次的资本市场。

北交所制度设计较精选层有一定的优化,与其他板块相比具有更大的包容性。一方面,对于上市公司来说,发行条件更宽松。北交所采用注册制,新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司在满足四套市值及财务指标之一后即可上市,财务标准对市值、盈利、经营、研发等方面的要求均低于科创板。

另一方面,北交所投资者门槛较低。北交所对个人投资者开户门槛由精选层的100万元降至50万元,对机构投资者不设门槛,为市场交易流动性提供了制度保障。

整体来看,北交所首批上市公司的质地较优,部分公司在行业内处于国内领先地位。具体来看,相比科创板、创业板,北交所首批上市公司具有市值偏小、盈利能力较强和估值偏低的特点。从市值规模来看,北交所首批上市公司总计市值为2976亿元,平均市值为36.7亿元,低于创业板的130.6亿元和科创板的163.8亿元,符合北交所服务中小企业的初衷。从盈利能力来看,今年三季报中,北交所公司净资产收益率ROE中位数为8.97%,高于创业板的6.2%和科创板的7.5%。从估值角度来看,北交所公司市盈率(TTM)中位数为28.9倍,远低于创业板的40.1倍和科创板的52.2倍。

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资料来源:德邦证券

我们认为北交所开市将进一步丰富证券市场上的投资标的。北交所上市门槛较其他板块低,增加了优质中小企业的融资渠道,有助于孵化更多优秀公司,也为市场投资者提供了投资中小企业的机会。据国家统计局数据,2019年我国大、中、小型企业数量分别为0.8万家、4万家和33万家,中小企业数量远超大型企业,蕴含的投资机遇和空间都比较大。

02

社零超预期,如何解读10月经济数据?

整体来看,10月经济数据显示出我国经济持续恢复的态势没有改变,积极因素仍在积累增长。

具体来看:

首先,随着阶段性约束因素缓解,工业生产出现了积极变化,工业回升的行业面和产业面均有所扩大。10月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.5%,两年复合增速为5.2%,分别较9月上升了0.4和0.2个百分点。10月份规模以上工业中,41个大类行业有22个行业增速回升,比上月增加了10个行业;590种工业产品中,有288种产品产量增速回升,比上月增加了117种。10月以来国内保供稳价政策力度逐步加大,原煤产量同比增长4%,增速由降转升,主要有色金属价格出现下行,限产限电也于10月下旬有所松动,供给约束出现缓解,工业生产结束下半年以来持续下行的走势。

向后看,发改委和央行在学习十九届六中全会精神会议中分别提到了“切实抓好今冬明春能源和重点民生商品的保供稳价等方面工作”和“抑制价格过快上涨”,我们预计保供稳价政策效果将继续显现,供给约束有望持续改善。

第二,投资端呈现“地产偏弱,基建回升,制造业加速改善”的特点。

地产方面,1-10月房地产开发投资同比增长7.2%,两年复合增速为6.8%,均较9月继续回落。虽然在政策微调下,10月个人住房贷款较9月同比多增,但房产税试点、部分房企出现负面信息,叠加房价环比下跌,后续地产投资或在较长一段时间内保持偏弱的状态。

基建方面,10月基建投资(不含电力)同比增速和两年复合增速分别为-2.53%和0.86%,均较9月出现回暖。在“十四五”规划重大项目逐步落地、政府专项债发行进度增快的背景下,后续基建投资仍有比较好的支撑,基建或仍保持边际回升,对于经济的托底作用有望继续显现。制造业投资方面延续了今年以来整体加速修复的趋势。10月制造业投资两年复合增速为6.87%,较9月进一步上升。

第三,消费修复方向未变。10月社会消费品零售总额同比增长4.9%,两年复合增速为4.6%,超出市场预期。扣除价格因素来看,10月社零实际两年复合增速为3.2%,较9月大幅提高0.8个百分点。随着经济的逐步修复,居民购物需求也持续释放。10月商品零售额同比增长5.2%,连续两个月增速加快;限额以上单位18个商品类别中有一半的零售额增速较9月加快。向后看,虽然冬季疫情防控压力或加大,但消费的内在动力比较充足,居民较高的储蓄率孕育着较大的消费潜力,消费中长期持续复苏的确定性仍较大。

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10月金融数据改善,市场信用触底了吗?

10月金融数据呈现出持续改善趋势,社融同比增速结束了之前连续下行的趋势,有初步触底迹象。10月社会融资规模增量为1.59万亿元,比上年同期多增1970亿元。具体来看,信贷和政府债券是社融增量的主要拉动力。

首先,表内信贷表现良好,信贷增量比去年同期明显多增。10月份人民币贷款增加8262亿元,同比多增1364亿元,显示出信贷形势分析会上提出的“增强信贷总量增长的稳定性”要求已经得到一定的实现。

一方面,居民端短贷和中长贷均呈现同比小幅多增的态势,显示出居民消费稳定修复和居民购房贷款政策的边际放松。央行发布的个人住房贷款统计数据显示今年10月个人住房贷款增加3481亿元,较9月多增1013亿元。显示9月中国人民银行货币政策委员会三季度例会上提出的“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”已经开始显效,银行房贷边际放松,维护了地产的合理需求,前期房地产信贷过度收缩的行为开始纠偏。

另一方面,从企业端来看,新增中长期贷款为2190亿元,虽低于2020年,但大致与2017年-2019年平均水平相等。

第二,地方债加快发行对社融的支持力度较大。10月政府债券融资6167亿元,是近5年来的最高值。向后看,我们认为在房贷政策满足合理需求、地方债持续发行的背景下,社融增速有望企稳。

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资料来源:Wind

我们认为,信用企稳对股市有一定的积极影响。一方面,从宏观层面来看信用企稳对盘活经济具有重要意义,市场对经济基本面的悲观预期有望修复。目前社融增速在10%附近初步走稳,后续货币政策大概率也将保持温和,将对经济形成支撑。货币政策方面,我们预计央行将灵活运用MLF和OMO等操作维持流动性合理充裕,并运用3000亿支小再贷款、碳减排支持工具等对小微企业、减碳企业等重点领域的发展形成支持。另一方面,从历史数据来看,信用趋松阶段股市的涨跌幅和赚钱效应远好于紧缩期。
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