星石问答

星石问答丨如何看待最近的国债利率上行?

作者:    时间:2021-10-25    浏览:221    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者
一、如何看待最近的国债利率上行?

(1)10月以来,我国国债收益率出现上行趋势,我们认为影响因素主要有以下几点:

首先,通胀担忧仍在,名义利率有内在上升动力。从全球范围内来看,能源短缺已经成为较为普遍的现象,表现为石油、天然气、煤炭等能源品价格快速上涨。从国内角度来看,今年9月PPI同比上涨10.7%,国内上游资源品价格高涨仍未消退。 

第二,降准概率下降,宽货币预期有所减弱。10月15日,央行第三季度金融统计数据发布会中并未提到降准,仅表明会使用结构性工具来熨平短期波动。市场普遍认为降准概率下降,经济下行压力带来的宽货币预期并未兑现。

第三,后续地方债供给压力或也将影响国债收益率。今年以来财政后置特征明显,近期在“今年末明年初形成实物工作量”的要求下,地方债发行开始加速。截至10月24日,今年新增专项债为24858亿元,较全年36500亿元的目标还差11642亿元。10月22日,财政部于发布会上明确2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕,进一步传达出加快发行专项债的政策信号。一般情况下,专项债的发行对流动性有一定的影响,对利率上行也有推动力。

第四,美联储加息预期提前也是原因之一。目前市场预期美联储大概率将于2022年9月开始加息,影响美国10年期国债利率持续抬升,也对国内债券形成了压力。

(2)向后看,国债利率向上动能或大于向下动能,但持续上升的概率可能并不大。

首先,从通胀水平来看,在翘尾因素和国内保供政策下,PPI大概率将于今年年末明年年初开始下行。9月PPI进一步上行主要受煤炭供给较紧影响,为促进煤炭价格回归至合理区间,国内已经多次提出相关干预政策,后续煤炭价格大幅上涨的概率不大。9月以来,发改委允许153座煤矿核增产能2.2亿吨/年,四季度可增产5000万吨以上。 

第二,央行后续或继续对地方债加速发行开展对冲行为,专项债加速发行对利率的影响可能不大。10月20日起,央行公告显示为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,已经加大了逆回购操作的力度。根据财政部的表态,专项债供给压力将主要体现在10月和11月份,12月开始地方债发行对利率的影响将逐渐消退。

第三,国内货币政策“以我为主”的主基调不会变,美联储的影响或将主要体现于美联储实施加息时。从中国人民银行货币政策司司长孙国峰的表态来看,央行已经做出了前瞻性的政策安排,降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击。从中美利差来看,截至10月22日,中美十年期国债收益率利差为1.34%,在这一水平上美联储对我国货币政策的掣肘影响有限。

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资料来源:Wind

二、MSCI中国A50互联互通指数发布对股市有什么影响?

MSCI中国A50互联互通指数是由MSCI明晟公司编制的包含50只沪深大盘股的指数,一定程度上表征了A股市场的整体走势。从选股范围上来看,MSCI中国A50互联互通指数的选股样本为互联互通范围内的A股,并非全部A股。从编制方式上来看,是在11个大类行业中选取自由流通市值最大的2只个股后,然后从剩下的股票中选取市值最大的28只股票,共计50只股票,并于每季度进行调整。这种编制方法使得指数中行业更加均衡。MSCI中国A50互联互通指数降低了对金融行业的超配,提升了工业、信息技术等新兴产业权重,较为符合市场行业结构的变化趋势和目前机构投资者的持仓情况。

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资料来源:中泰证券

MSCI中国A50互联互通指数的推出对我国股票市场健康发展有较为深远的影响。一方面,国内于10月首批了4只MSCI中国A50 ETF,预计后续将有一系列ETF产品推出,丰富了国内资产配置和投资交易的标的,有助于国内居民财富持续向股市转移。另一方面,相比其他宽基指数,MSCI 中国A50互联互通指数更好地代表了国内新兴产业的优质公司,与机构持仓的行业结构更加吻合,将有助于海外中长期资金流入我国股市,对股市机构化提升也有助力,有利于A股市场更加健康的发展。此外, 10月18日MSCI中国A50互联互通指数期货合约正式在港交所挂牌上市,丰富了国内风险对冲工具,有助于降低非理性因素下A股市场的波动,也增加了A股市场的吸引力。


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