星石问答

星石问答丨消费行情来了吗?

作者:    时间:2021-09-27    浏览:172    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

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.限产限电背后的原因是什么?

我们认为,近日多地区限电限产的主要原因是电力缺口:

第一, 从供给端来看,供给弹性较小。一方面,今年国内电力供应对火电依赖较为严重,风电、光伏未能做出应有产出贡献。目前,我国火电装机占比降至56.6%,风电和光伏装机占比达到24%。但从产出来看,今年以来的电力供给有71.8%来自于火电,仅10%左右来自于风电和光伏。此外,由于上半年来水不足,水电产能也有所受限。另一方面,煤炭产能受限,火力发电成本压力较大。自年初以来,煤炭产能利用率处于高位,今年二季度已经达到了73.1%的历史峰值。相应的,煤炭价格在不断上升,8月中旬以来,动力煤活跃合约期货结算价格上涨近50%。当前重点电厂煤炭库存可用天数达到历史最低值,叠加上网电价相对稳定,煤炭价格大幅上涨将导致电厂发电成本压力较大,电厂本身发电意愿也有所降低。 

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资料来源:国泰君安证券研究
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资料来源:Wind
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资料来源:Wind

第二, 能源双控政策加剧限电限产。我国实现碳达峰到碳中和的间隔时间低于主要发达国家,中期来看国内双碳目标时间紧任务重。由于能耗双控政策是推动碳达峰碳中和目标实现的重要举措,目前来看政策宽容度较低。能耗双控政策下,对全年全国设定总量目标,再将目标分解至各地区执行。从上半年各地区能耗双控完成情况来看,9省区亮红灯,10省区亮黄灯,全年完成能耗目标的压力较大。近期发改委也开始督促部分地区重视落实双控任务。 

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资料来源:发改委

限电限产政策下,高耗能的上游工业品受到的影响最大,相应企业可能要面对削减产能、错峰生产,甚至直接停产的局面,上游工业品供给较紧的局面或将进一步加重,价格或将高位震荡,支撑PPI继续维持高位。
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二.消费行情来了吗?

首先,今日消费板块表现最佳,大概率也暗含着机构调仓。目前市场热点轮动较快,前期热点由科技成长类转至周期类,热点行业在资金的追捧下,涨幅过高,面临着性价比欠佳的局面。而消费板块在经历过前期的调整,估值逐渐进入相对合理的区间,部分优质企业也可能存在超跌的现象。资金为避免高位回撤的风险,逐步流入消费板块。同时,调仓可能也受基金季报公布的影响。部分消费基金前期参与了科技成长类和周期类行情,三季度结束时有调仓回流消费板块的需求。

第二,消费细分领域有望渐次修复,存在一定的相对优势。从中报来看,交运、休闲服务和纺织服装等消费行业净利润增速改善较大,已经率先出现景气度向好的迹象。从中长期来看,我们认为消费后续也有一定支撑。一方面,今年消费稳定修复的态势并不会被局部疫情完全破坏。9月26日,商务部表示,全年社会消费品零售总额有望达到44万亿元,比2020年增长12.5%左右,比2019年增长8%左右,全年消费回升的总势头并未改变。另一方面,目前消费已经成为政策重点。9月份以来,国内不断出台消费政策,商务部也表示下一步将从稳定大宗消费重点消费、促进新型消费发展和提升消费平台三个方面推出一系列促消费举措。随着国内企业盈利改善向居民收入传导,叠加国内共同富裕政策以及聚焦于民生刚需的产业政策逐渐落地,预计会有更多消费的细分领域迎来景气度的改善。

此外,历史来看,四季度消费类资产上涨概率较高。

表:历史上四季度各个行业上涨概率

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资料来源:浙商证券


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