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星石深度丨消费“至暗时刻”迎终结?

作者:    时间:2021-08-09    浏览:432    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者
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过去一段时间,市场风格极致分化,资金加速向热门赛道涌入,主要源于对经济衰退以及疫情反复压制消费复苏的担忧。所以以消费为代表的后周期跌入了“至暗时刻”,我们判断后续这种担忧将会迎来缓解,极致分化的行情会迎来回归。

展望后市,我们认为,下半年托底政策发力将更好的促进经济均衡修复,对经济衰退的担忧应该打消。疫情可能会影响消费复苏的力度,但复苏的方向不变,通胀上行的环境下后周期类别更加受益。目前很多可选消费股已经跌入“至暗时刻”,中国疫情的常态化防控方式有从“零容忍”变为“与病毒长期共存”的可能性,这将有助于加快终结消费的至暗时刻。基于我们的深度研究,行业中优秀公司的投资机会只会迟到,不会缺席。

“交易衰退”的预期有望得到修正
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7月上旬的意外降准被大部分人解读为经济下行压力加大,所以交易衰退的情绪更加浓烈。但从7月中旬发布的经济数据来看,宏观经济本身具备一定的韧性,衰退担忧得到了一定程度证伪。二季度GDP同比增长7.9%,两年年均复合增速为5.5%,较一季度提升0.5个百分点,从环比来看二季度环比增长9.45%,历史同期来看也是较高水平。从分项数据来看,在广州疫情的压制下6月份消费的数据还是小幅加速的,社零总额两年复合增长率为4.9%,较5月上升0.4个百分点其实是超预期的;另外6月制造业投资也出现了比较明显的加速,两年复合增速为6.0%,较5月加快2.3个百分点,显示经济内生动力也在增强。

同时为了应对接下来经济可能面临的下行压力,以及经济恢复不均衡的问题,国家政策也做好了跨周期调节的准备,刚刚过去的中央高层会议对财政政策和货币政策的定调在总体稳定的基础上开始向偏松倾斜,特别是财政政策节奏有望从上半年的偏慢向正常回归,有助于进一步稳定经济增长预期。


二、复苏方向不改,通胀上行的环境下后周期类别更加受益
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目前国内经济依旧处于稳步修复中,后周期属性较强的企业投资和居民消费出现加速修复迹象,有望接力出口成为经济的重要拉动力。从量和价两个维度来看,消费基本面改善的持续性可能超预期。

量的方面,消费需求修复空间加大、时间长。目前消费距离疫情前还有较大的修复空间,但二季度农民工等低收入人群的收入加快回升,城镇居民边际消费倾向也趋于回升,预计随着居民收入改善和免疫屏障加快建立,消费信心有望进一步增强,消费修复动力将越来越强劲。

价的方面,后周期行业更加受益于价格温和上涨。事实上消费行业也经历了供给出清,随着消费需求逐步向正常回归,价格的弹性将显著增强,行业景气度很可能会超出预期。7月CPI明显上涨,其中核心CPI环比上涨0.3%,力度略强于2015-2019年平均水平,分项中除服装外,其余环比均明显上涨。暑期出游热情不减,飞机票、旅游和宾馆住宿的价格分别上涨24.3%、7.3%和3.8%,7月服务价格环比由6月的下降0.1%转为上涨0.6%,环比上行0.7pct力度强于往年同期,显示服务业景气度也有所修复。


市场最悲观的时候应该是投资最乐观的时候
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本轮疫情在变异病毒和国内旅游旺季的影响下,扩散的速度和广度超过此前的零星复发,很多可选消费股跌入“至暗时刻”,有的股价甚至比2020年疫情刚刚爆发的时候还要低。反观当前热门板块,已经明显出现的“交易拥挤”,7月热门板块的成交额占全部A股比重已经接近2月“茅指数”的成交占比水平。历史经验告诉我们在悲观时投资,而投资持仓最舒服的时候恰恰可能是最危险的时候,投资持仓比较难受的时候反而可能是长期盈利的起点。

从理性的角度来思考,当前全球疫情的可控程度应该是远好于2020年初的。至少从海外情况看,英国在7月19日基本全面开放,在疫苗完全接种比例近60%的情况下,虽然新增确诊抬升,但住院、ICU和死亡人数维持低位,证明疫苗在防重症上保护效能明显。如果国内这轮疫情一定时间内得到全面控制,市场对疫情的恐慌程度可能会大大下降。

实际上,国内疫苗的加快普及已经大大缓解了国内疫情的压力,截至8月4日,全国累计报告接种新冠疫苗达到17.3亿剂,全民接种率近60%,距离免疫屏障(80%接种率)仅剩5.3亿剂,按照目前接近1800万的每日接种量,大概1个月时间就能完成。

在疫苗加速接种和普及率较高的前提下,中国疫情的常态化防控方式有望从“零容忍”向“与病毒长期共存”的防控体系转变,从偏压制变成偏开放状态,那么对整个经济尤其对消费、对服务业的恢复将是比较有利的。

从资金流向来看,资金流向极端分化的情况也有所改观。以配置型外资为例,7月首次出现资金从电新板块向食品饮料板块净流入的情况,这是近14个月以来的第一次,且这一趋势在8月第1周继续延续。


四、从微观的角度来讲,我们的信心最终建立在对一家家优秀公司的认知上
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投资的信心最终也是要落到一家家上市公司上,有很多优秀的公司,即使在疫情最糟糕的情况下,我们也不认为他们的价值会受到损失 。比如即使疫情尚未完全消退的情况下,一些优秀的公司最新经营数据已经恢复到了2019年同期的水平,如果疫情过去,业绩将会有更大的弹性。股市短期是投票器,长期是称重机,我们相信有竞争力的优秀公司的投资价值最终会体现在股价上。

在疫情反复的情况下,消费服务等相关行业确实是处于最难受的时候,但是正是这种环境促使这类行业加速出清,未来相当长时间内,行业新增供给有限,存量供给的竞争力有明显提升,线下服务行业集中度加速提升的确定性强。在当前低估值和足够的安全边际下,消费类别只输时间不输空间,而A股80%的收益是在20%的时间里获得的,一旦形成逆转,收益可能会很快弥补时间成本。我们做投资应该着眼于未来,虽然短期很痛苦,但这可能正是长期获得超额收益的来源。


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