星石问答

星石问答丨降准之后,还会继续降息吗?

作者:    时间:2021-07-19    浏览:570    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

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一、

降准之后,还会继续降息吗?

7月9日央行宣布全面降准以支持小微企业,市场将目光转向了降息——即LPR(贷款市场报价利率),是否也会跟着降?

我们认为,LPR下调的可能性存在,但空间可能不大。

可能性在于,首先,从形成机制上来看,LPR有进一步下调的空间。2019年8月,我国LPR报价采用新的报价方法:LPR = MLF(中期借贷便利利率)+18家商业银行报价点数(剔除最高价和最低价后的平均值)。近期的降准有助于降低银行成本,给了商业银行报价点数下调空间。降准向金融机构注入长期稳定资金,有利于降低银行成本,从而降低报价点数。根据央行测算,此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元。其次,从政策目的来看,LPR的下调与前期降准反映的政策态度一脉相承。今年2月以前,市场担心经济过热而政策可能走向收紧货币的一头,但此次降准可以说终结了相关担忧,展现了政策对实体经济的呵护重视,不排除接下来还有更多支持实体的措施出台。

但我们推测空间幅度不大,7月15日央行进行的MLF操作是维持利率不变的,所以明天进行LPR报价下调主要靠的是银行主动报价加点下调进行实现。从历史来看,商业银行加点的幅度不大。2019 年 8 月 17 日至今,1 年 LPR 报价共有 5 次下调。前两次均是靠银行报价基点下调来实现,但加点下调幅度分别只有6bp和5bp。


二、

什么是后周期行业?

后周期是指经济复苏后期才被带动起来的方向,比较典型的是消费和企业资本开支。消费是居民收入有一定提升且对经济前景乐观,才会增加。而居民的收入提升来自于企业盈利转移到居民部门,因此偏后周期。

企业资本开支的加速,来自于企业盈利积累、产能利用率较高后,进一步扩产能的动作,因此偏后周期。

我们认为,自疫情逐步修复以来,企业盈利一直保持较好水平,消费和企业资本开支都在加速修复的路上,后周期的投资机会正在来临。今年1-5月,规模以上工业企业利润累计两年复合增速同比高达21.1%,仍旧处于历史较高水平;消费上,根据央行发布2021年第二季度城镇储户问卷调查,倾向于“更多消费”的居民占25.1%,比上季度上升2.8个百分点;6月公布的产能利用率高达78.4%,达到历史最高水平。

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