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星石快评丨内生性需求有望加速恢复——6月经济数据点评

作者:    时间:2021-07-15    浏览:597    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者
原创 

结合两年同比增速和环比增速的视角观察,6月经济数据整体仍处于温和复苏中。其中生产端由于率先复苏,率先回归常态,因此二季度以来基本在正常区间内小幅波动。需求端从两年同比的视角来看表现较为分化,但值得关注的是,代表内生性需求的制造业投资和消费已有加速回升趋势。

往后看,我们对宏观经济走势并不悲观,相反,我们认为经济能够在较长的时间内保持韧性。从空间上看,目前“三驾马车”当中出口已经持续高于疫情前,投资已经接近于疫情前,而消费仍仅恢复至50%分位左右的水平,仍有较大的修复空间;从趋势上看,尽管总量层面面临房地产调控、基建节奏缓慢等不确定性因素,但内生性需求已经开始复苏,并有加快趋势。叠加当前货币政策不急转弯,友好的流动性环境有望拉长经济复苏周期,顺周期高景气度行业的行情有望持续更长时间。

一、制造业投资增速加快修复

目前投资整体呈现稳定修复的态势,其中制造业恢复最为亮眼。1-6月固定资产投资两年复合增速为4.4%,今年以来保持逐月提升的态势。其中, 6月制造业投资两年复合增速为6.0%,较5月加快2.3个百分点。向后看,在工业产能利用率较高且民间投资恢复的基础上,制造业投资有望进一步恢复。一方面,二季度工业产能利用率回升1.2个百分点至78.4%,再创历史新高,表明现有产能供给进一步趋紧,在外需依旧强劲、通胀上行带动企业盈利向好的背景下,制造业企业继续进行资本开支有客观支撑。另一方面,由于制造业主要是由市场化企业所主导的,我们以民间固定资产投资为观察指标,上半年民间投资两年平均增速为3.8%,比一季度(1.7%)进一步提速,这可能意味着实体经济生产经营投资预期进一步好转。从长期来看,在国内“双循环”政策基调下,新兴工业化、信息化和城镇化等领域还蕴含着较大的投资需求。

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资料来源:Wind

二、消费仍在修复通道中

目前居民消费仍在小幅修复进程中。6月社零总额两年复合增长率为4.9%,较5月上升0.4个百分点。居民储蓄率二季度回落,与季节性表现不同,和消费修复的节奏吻合。二季度,城镇居民人均可支配收入同比增加10.45%,两年复合增速为6.47%,呈现继续复苏的态势,同时还有回升空间;储蓄率也有所下降,向往年均值回归,与消费修复节奏相吻合,可能意味着在经济恢复、收入提升的背景下,居民消费意愿增强,预防性储蓄开始释放。

预计后续在就业情况改善和居民收入提升的带动下,居民消费有望继续修复。首先,消费主力军失业率下行,有助于消费信心的边际改善。6月国内失业率与5月持平,但是25-59岁主要消费人群的失业率呈现逐季下滑的态势,后续在经济恢复和减负稳岗扩就业政策的带动下,我国就业将继续巩固改善。此外,观察城镇居民可支配收入的中位数与平均数之比,下半年一般会有所回升,意味着从季节性规律来看,边际消费意愿较强的低收入人群下半年收入可能季节性好转,从而为消费带来支撑。

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资料来源:Wind

三、工业生产回归至常态水平

从环比来看,6月份工业增加值比上个月增长0.56%,工业生产依旧保持稳定。从两年复合增速来看,6月份工业增加值增长较5月小幅放缓0.1个百分点,属于正常区间内的小幅波动。推测6月份两年复合增速放缓或主要受缺芯和限产等因素影响。一方面,从主要行业工业增加值来看,汽车制造业当月同比增速大幅下降至-4.3%,两年复合增速也较5月下滑2个百分点至4.2%。另一方面,七一限产和年中安全设备检修等短期因素也对6月生产造成扰动。向后看,短期扰动因素消散较快,缺芯对汽车制造业的影响或将在三季度继续存在。

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资料来源:Wind



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