星石问答

星石问答丨为什么今年以来油价是各类资产涨幅之首?

作者:    时间:2021-07-12    浏览:612    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

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为什么今年以来油价是各类资产涨幅之首?

今年以来79,布伦特原油涨幅达47.2%,本质反映的是全球经济的复苏扩张。

发达国家今年开始需求大幅提振,尤其是服务类需求大幅增加,加上欧佩克的供给偏紧,带来单边上涨。以美国为例,随着疫情好转,美国仅有夏威夷州没有开放。出行人数(TSA安检)达到近2019年同期水平,餐饮零售持续改善,电影票房总量本周大幅提升创疫情以来新高。

自去年起,各类商品依次上涨,反映全球经济处在复苏的过程中

首先是黄金。疫情后的刺激政策下最先上涨,2020年黄金涨幅约为51.53%,但随着经济复苏和通胀预期回落,今年金价甚至有所下跌。

其次是跟制造业或者商品需求相关的有色金属。这一类需求总体受中国影响大,中国占了50-60%的需求量,随着中国先恢复而价格上涨。

第三就是全球定价的原油,来自于发达国家迟滞的复苏。

来源:Wind,星石投资

目前油价相对合理舒适,但未来或看到宽幅波动。原油最好的逻辑阶段应该已经过去了,因为预计9月海外财政刺激退出,需求减弱,可能接下来会看到宽幅波动。从历史上看,通常油价超过80美元后分歧就会变得非常大。


02

如果未来美国加息、全球资金回流美国,这一风险如何看待?

“美元加息→资金回流美国”是过去的历史经验,预计这次对中国影响不大,因为全球资本现在很难“低配”中国。从某种意义上,资金在中国的回报会更好。

从短期看,中国在这一轮控制的最好,经济救助过程中杠杆加的最少,最早开始货币正常化,即使经历了降准释放的信号,当前中美10年期国债的利差在160bp。实际上,本次降准也是为了到时能同步收紧一些,保持利差,资金外流压力较小。

从长期看,中国全球竞争力不断加强,人民币坚挺。中国有最好的制造业的环境,也有最好的公司红利,而且中国的货币政策现在相对先进,整个框架和传导机制相对美国要更先进。可能的风险就是大国之间对抗加剧,这需要观察。


03

6CPI/PPI数据见顶,通胀要过去,通缩要来了吗?

从6月CPI/PPI数据来看,局部的高点确实已经过去了,6月PPI环比增长0.3%,较5月大幅放缓1.3%。核心CPI来看,环比下降0.1%。

但我们认为,并不意味着通缩来临。首先,PPI还将在高位震荡,因为全球的产能投资有限,又在不断刺激需求,中国自身也曾经历了三轮供给出清,因此供需差的平衡需要较长时间,中上游价格易涨难跌。同时国外的货币政策在债务压力下也不会过快转向。其次,价格传导迹象依旧明显,CPI会继续呈现温和复苏。从PPI耐用消费品环比来看,自3月以来高于近五年同期水平的趋势没有改变。从生产资料和生活资料环比剪刀差来看,6月较5月回落1.3pct至0.7%,后续有望继续回落,上游涨价向下游传导将有望继续保持。我们认为,市场低估了“企业部门盈利→传导至居民部门收入→消费能力提升”传导链条,未来居民消费意愿和消费能力将更快修复,CPI会继续温和复苏。

 


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