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星石快评丨6月CPI/PPI点评,通胀见顶了吗?

作者:    时间:2021-07-09    浏览:651    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

中国6月PPI同比上涨8.8%,预期8.5%,前值9%。

中国6月CPI同比上涨1.1%,预期1.2%,前值1.3%。

6月CPI受猪价下行和疫情扰动同比小幅走缓;PPI同比保持高位徘徊,但价格传导仍在继续。往后看,通胀中枢仍将处于温和回升的态势。由于供给出清后我国供给弹性较小目前供给缺口仍在,PPI见顶后依旧会在高位保持较长时间。在“通胀高位徘徊-企业盈利增长-居民收入加速增长-居民消费能力回升”和疫情缓解带来消费意愿回升的双重带动下,预计后续消费仍有较大空间,CPI也会继续修复。
01

核心CPI受疫情扰动,

修复走缓

6月CPI环比下降0.4%主要仍是因为食品价格的下降,其中猪肉价格继续下降13.6%。核心CPI修复主要受局部疫情的干扰。6月核心CPI环比-0.1%,主要受广东疫情复发的影响。广东疫情导致各市加强了疫情防控措施,广东省在实物消费和服务消费方面占全国比重较大,导致了此轮疫情对全国消费有了较大的影响。叠加目前属于出游淡季,机票、旅游和交通工具租赁费价格均有所下降,导致生活用品及服务项超预期下滑。不过,目前疫情得到控制,广东的防控措施已经逐步放开,后续随着经济复苏和居民收入水平的回升,居民消费仍有恢复动力,核心CPI仍处于修复通道中,具体修复水平还需要进一步的观察。

02

PPI初步见顶,

价格保持传导

国际大宗商品和工业品价格在去年4-5月疫情冲击最大时达到底部,基数影响较大,因此相较同比数据而言,我们更加关注环比数据。从环比数据来看,工业品价格上涨趋势有所缓解,国内大宗商品保供稳价政策效果已经显现。6月PPI环比较5月放缓1.3pct至0.3%,从显著高于往年同期水平降低至同期水平中高点。从结构上来看,虽然依旧存在上游涨价快于下游、生产资料涨价快于生活资料的不平衡现象,但是价格传导迹象依旧明显。从PPI耐用消费品环比来看,自3月以来高于近五年同期水平的趋势没有改变。从生产资料和生活资料环比剪刀差来看,6月较5月回落1.3pct至0.7%,后续有望继续回落,上游涨价向下游传导将有望继续保持。

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资料来源:Wind

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数据来源:Wind

03

预计后半年CPI温和修复,

PPI仍处于较高水平

市场部分观点认为后续需求端不强,通胀将有所回落。但我们认为,5、6月经济数据受疫情扰动较大,目前市场对于供给侧出清的程度可能重视不足,对于经济增长带动消费修复的能力可能有所低估。我国在经历三次供给出清后,目前供给能力依旧无法满足需求。2021年一季度我国工业产能利用率达到了77%的较高水平,表明后续供给弹性较小,因此中上游价格可能将高位徘徊,下半年PPI仍将处于较高水平。“通胀高位徘徊-企业盈利增长-居民收入加速增长-居民消费能力回升”的链条仍未被破坏。居民消费意愿也会随着国内疫苗接种局部疫情平息有所增加。因此,在消费能力和消费意愿提升的双重带动下,消费回升空间较大且修复趋于加速,CPI会呈现温和修复的态势。



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