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星石快评丨A股调整,风格分化面临回归

作者:    时间:2021-07-02    浏览:968    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

随着窗口期偏亢奋的炒作情绪降温,7月A股遭遇调整。1-2日上证指数跌2.07%,沪深300跌2.73%、创业板指跌4.12%。我们认为,市场风格切换的概率在加大,中短期科技股行情将更为理性,对消费等后周期的关注度会提升。

一、

市场对“衰退”交易过度,未来或将修正

自4月以来,以新能源半导体为代表的科技成长股表现出色,这一过程触发因素较多,比如维稳情绪、基本面确实强劲等,但最核心的触发因素还是对经济的预期有所分化,海内外对流动性的宽松预期增强,资金进行“衰退”交易,成长类别涨幅优于顺周期类别。

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但我们认为,这一认知未来有望修正:

1.虽然疫情反复,但对经济的影响没有想象中悲观。从3月广州、4月云南、5月广深的疫情来看,均为零星散发,均是一个月左右扑灭,对经济影响不大。但是对投资者心理影响较大,这也是今年消费低于预期的原因。预计未来带来的边际负面预期会越来越小。

 2.经济仍然在稳步复苏,仍有着扩张期的特征。首先,原来处在高位的数据没有向下:如出口仍然维持在两位数增速、房地产投资增速也略有提升。其次,原来的低位数据在持续向上,如消费改善虽然力度较弱但方向没有变化,5月社零总额增速从4月的4.3%略提升至4.5%。制造业投资在4月由负转正后,5月加速上行,比4月加快1.0 个百分点。最后,经济没有出现类滞涨的表现,因为核心通胀始终在往上走,这是扩张期的特征。

图 核心通胀持续向上

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来源:wind,星石投资

二、流动性再宽松不可持续,市场风格分化回归概率加大

随着经济上行、通胀回升,我们认为,利率上行趋势较为明确,未来A股的估值扩张受限,业绩强者行稳致远。

过去一段时间里,成长股行情中更多是估值推升。实际上,在春节前后,科技股基本面变化不大,但是走势却是一个往南,一个往北,也验证了这一逻辑。3月下旬科技股行情启动时,估值已经处于合理偏高的位置。经过近2个月的上涨,当前创业板指估值已达到历史80%的分位数,部分公司的估值已经反映了3-5年的盈利增速。上证50与创业板指的估值比,已经达到历史的低位。

图 上证50与创业板指的估值比达到历史低位

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同样是强劲的基本面,周期、消费的表现远不如成长,未来将逐步回归。根据华西证券的数据,截至6月26日,已有529家上市公司披露2021年中报业绩预告,预喜率62.2%。分行业来看,化工、机械设备、电子、医药生物、电气设备业绩预喜家数居前。筛选披露公司数超过5家的行业,预喜率居前的行业有:钢铁、轻工制造、化工、食品饮料、机械设备。随着盈利的持续恢复,最终会传导为居民收入增速的提升,然后体现为消费的恢复,所以,我们认为,周期消费的基本面优势最终都会体现出来,只不过时间比预期的要长,但一旦体现,回归总会到来。

总的来说,科技类别的确定性在于长期的景气度,但短期由于估值过高,科技类别不占优,更适合能承受波动的投资者。因为估值容易透支业绩预期,波动大也是确定的。我们认为下半年市场仍然有机会,基于对经济看法比市场乐观,我们更关注业绩盈利确定、受益于经济扩张的后周期行业和公司。



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