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星石快评丨经济预期分歧,如何看待6月PMI数据?

作者:    时间:2021-06-30    浏览:656    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

二季度以来由于经济恢复节奏相对缓慢,市场对于经济走势的预期也开始出现分歧。但从目前的数据来看,经济仍然具备韧性。

6月份制造业PMI录得50.9,高于市场预期值50.4,略低于前值51,显示经济仍处在平稳回升态势,但势头略有放缓。从分项数据来看,本月进、出口及生产指数明显回落,可能受到电力供应紧张、七一前安全检修和广东小范围疫情带来的暂时性影响;但是新订单小幅回升,显示需求仍然不错。

价格指数在“保供稳价”指导之下有所回调,但是仍然明显强于季节性,预计PPI年内第一个高点已经出现,但由于国内外工业品供需矛盾仍然突出,价格指数下半年大概率仍能保持较高的水平。

往后看,我们继续维持“经济复苏+通胀回升”的判断,叠加海外美联储削减Taper预期渐浓,流动性持续超预期的情况大概率难以持续,在此背景下我们需要更加严格的审视业绩与估值的匹配度,业绩驱动强劲的板块才能扛得住估值收缩的压力。

具体来看:

1、 疫情反复等因素阶段性拖累生产,但需求指标小幅回升

6月新订单指数小幅回升0.2pct至51.5,显示需求端景气度有所回升。但是生产指数回落0.8pct至51.9,明显低于季节性,我们认为主要是受到3方面因素影响:一是广东疫情小范围爆发,港口运转效率大幅下降,从而对企业进出口和生产安排造成扰动;二是电力供应紧张,三是七一前安全生产趋严、设备安全检修也对供给造成了一定约束。整体来看6月份生产端的负面因素仍是暂时性因素居多,往后看预计至少一和三可以在7月份迎来边际改善,整体来看工业景气度上行概率大于下行概率。

2、价格指数高位回落但仍高于季节性,预计PPI年内第一个高点已经出现,但下半年仍能保持较高水平

6月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为61.2和51.4,低于上月11.6和9.2个百分点,回落幅度较大,有关部门对于大宗商品“保供稳价”的政策效果显现,但是目前价格指数仍然明显强于季节性(2016-2019年原材料购进价格指数、出厂价格指数均值均为48.7)。

结合商务部生产资料价格指数来看,预计PPI大概率已经见顶,但大概率仍能保持在较高水平。我们此前已经分析,过去十年中国经历了三次供给出清,产能出清已经非常彻底,目前供需矛盾依旧突出;从海外来看,产能出清的故事同样在发生,同时由于今年海外疫情控制弱于国内,制造业产能恢复较慢、工厂劳动力紧缺、海运效率下降,方方面面的因素导致海内外供需缺口可能在较长时间延续,因此我们预计通胀水平可能在较长时间维持高位。

3、经济延续平稳修复态势,挖掘盈利弹性更强的领域

整体来看,我们维持“经济复苏+通胀回升”的判断。随着国内外流动性进一步回归正常化,流动性持续超预期的情况难以维持,在此背景下我们需要更加严格的审视业绩与估值的匹配度,只有业绩驱动强劲的板块才能扛得住估值收缩的压力。



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