本期嘉宾：星石投资总经理、高级基金经理 汪晟 对于医药板块，我们是持续关注的，因为这个行业长期需求有明确的增长空间，且增长空间很大。在国内经济转型、经济增速逐步下台阶的背景下，在追求高质量增长的大的发展阶段中，有持续性成长空间的行业是十分稀缺的。医药行业就是这样，值得我们持续性去挖掘投资机会。从估值的角度看，当前医药处于历史的偏低水平。医药行业的估值和长期需求增长是不匹配的，这意味着长期看医药板块肯定是有不错的投资机会的。 如果从供给端看，这几年医药行业受政策的影响比较大，这些政策的意图其实是为了引导行业供给向更高水平、更高质量的方向去发展，是为了促进行业的良性竞争。因此在供给层面上，我们要立足于寻找那些符合长期发展方向的公司。 本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

本期嘉宾：星石投资总经理、高级基金经理 汪晟新增万亿国债本身的信号意义重大。虽然从资金体量看，对于国内百万亿级别经济体量而言，1万亿的新增国债可能并不能构成一个强烈的刺激作用，但这件事的信号意义在于主动突破了3%的潜在赤字率红线，这在历史上是很罕见的。虽然之前也有年份赤字率突破了3%，但大都是发生了意外冲击的。 从经济各部门来看，居民、企业、地方政府和中央政府中，中央政府加杠杆的空间是最充裕的。在总需求偏弱的大背景下，如果需要有主体来加杠杆，那更可能是来自于中央政府。目前看，中央层面的财政发力是比较明确的，大家可以对今年和明年的总需求更加乐观一些。 本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

多基金经理的模式就像团队合作划船，每个人分别寻找成功的投资案例，挖掘历史上成功的驱动因素，并与团队及时共享，其他基金经理再将案例嵌入自有框架进行研判，从而把握成功的概率。通过六个基金经理深度研究、互相切磋，不断丰富案例库，投资的触角就非常广泛了，能找到各种各样的投资机会。并且我们在制度上引导基金经理相互分享，一方面考核基金经理各自的业绩，另一方面考核基金经理对其他基金经理的贡献，形成一种约束和激励机制，进一步打造了全市场投资能力。（视频来源：中国证券报）本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

星石投资成立16年，一直坚持采用多基金经理团队的投研模式，近几年，随着团队愈发成熟，多基金经理的优势逐渐凸显。在不同的市场行情下，我们的投研模式能体现出比较强的全市场投资能力，这种能力潜移默化地演绎到净值曲线中，使得投资能够持续斩获超额收益，从而改善投资者的投资体验。（视频来源：中国证券报）本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

2023年8月4日，星石投资副总经理、首席策略投资官、高级基金经理方磊做客《澎湃财经×首席连线》节目，就“下半年可以关注哪些投资主线”展开分享。作为主观多头私募基金，我们的优势是主观基本面研究，所以应该加强优势，从而采取了多基金经理团队制的模式。这个模式经过我们十几年的经营和实践，我们认为它可以不断拓展投研能力圈，适应不同的市场变化。现阶段市场下我们应对的方法是进一步深入的研究，减少交易带来的冲击，充分发挥我们基本面研究的优势。星石跟赛道型机构相比还是非常不同的。赛道型机构投资风格是非常明显的，主要是跟赛道景气度和赛道表现有关系，所以在对应赛道好的年份，赛道型机构表现会特别好，排名会在非常靠前的位置。但无论什么行业什么赛道，都有景气度好和不好的时候，当景气度不好时，赛道型机构的表现可能会比较落后。所以总体来看，赛道型投资波动会比较大。我们属于全市场风格，而且有多名基金经理，所以我们有多种风格合在一起，在赛道好的时候，我们参与的比例虽然没有赛道型机构那么多，但也能跟上赛道上涨的幅度；但是在赛道差的时候，由于我们不是压赛道，所以调整幅度也会比较小。总体来说我们的夏普比率会更稳定一些，整体确定性会更高一点。对于全市场风格的我们来说，无论什么市场风格都能努力的获得超额收益，投资体验会相对更好一些。（视频来源：澎湃财经）本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

2023年8月4日，星石投资副总经理、首席策略投资官、高级基金经理方磊做客《澎湃财经×首席连线》节目，就“下半年可以关注哪些投资主线”展开分享。 目前有三条主线比较关注，第一条主线是消费行业，特别是出行链相关行业的修复。跟过去三年相比，今年是完全恢复的一年，之前主要影响的是场景类消费，在今年完全放开以后，场景类消费从基本面趋势来看是在持续恢复。过去三年，在旅游、酒店、餐饮等行业的供给面格局比预想的更好，因为很多中小企业都退出了市场，整体供给相比以前是收缩的，随着需求的恢复，价格弹性会比以前更大。今年以来，航空、酒店的价格与19年相比上升幅度较大，因为价格比较有弹性，所以最终业绩会有较大的弹性。 由于今年经济还处于修复之中，未来也暂时没有看到有非常强劲向上的趋势，所以第二条主线是非周期但需求具有确定性的行业。比如像医药生物、军工等，需求受经济周期影响比较小，并且还有自身行业的需求逻辑。比如医药是现在进入加速老龄化时期，需求的增长是持续增长甚至加速增长，而军工也进入新一轮装备列装，所以需求也是持续增长。第三条主线是在科技领域，长期来看，我们需要通过技术进步来实现经济的持续提升或赶超，所以应该在科技领域持续寻找机会。首先是人工智能，这是新一轮科技革命，但现在国内还处于早期阶段，需要慢慢挖掘。（视频来源：澎湃财经）本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

2023年8月4日，星石投资副总经理、首席策略投资官、高级基金经理方磊做客《澎湃财经×首席连线》节目，就“下半年可以关注哪些投资主线”展开分享。 我们比较认同市场处于偏底部区域这种说法，从整个市场估值来看，有很多头部公司的估值已经降到了比较合理的位置了。相比2020年、2021年高估的估值来看，今年下调的特别多了，大家也看到很多之前的一些核心资产的下调幅度是非常大的，下跌了70%甚至80%这样的幅度，所以它的绝对估值以及相对估值都已经回落到比较合理的区间，甚至有些已经到偏低的区间了。从整个市场的点位来看，无论是创业板指数还是沪深300指数，也是在一个偏低的位置。另外从估值和整个基本面的匹配程度来看，我们认为下半年整个基本面应该还是偏向上，下半年随着政策进一步加大，修复力度应该会更强，下半年如果对基本面的预期兑现，它会比上半年来的更好。往后看整个下半年，可能向下的空间比较小，向上的弹性是有一些的，所以总体应该是向上的概率会比向下的概率稍大一些。除了估值以外，我们认为下半年可能主要的驱动还是来自于业绩。从历史上来看，第一步是涨估值，我们也看到从去年10月、11月开始，是全市场估值的回升，今年上半年像人工智能或者中特估主要涨的也是估值，只是在今年上半年，资金会更加集中，所以这些股票估值抬升幅度来得更大，这也符合历史经验。第二个阶段是涨的业绩，我们从过去比如2015年的行情，或者2019年的行情来看，当前面涨估值阶段涨得过多的时候，它可能会提前透支了业绩增长的部分。但是我们回到今年来看，只有人工智能和中特估这些行业估值明显抬升了，比如像消费类的或者其他科技公司、周期公司，估值完全没有提升，从2022年11月估值回升以后，现在很多都已经跌回到当时的位置，这样对于后续的业绩驱动提供了有利的条件。我们认为后续随着业绩的兑现，业绩对股价的驱动应该相比往年来的更为强劲。（视频来源：澎湃财经）本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

本期嘉宾：星石投资总经理、高级基金经理 汪晟 第一个层面就是人和机器的竞争关系，人之所以为人就是人可以互相协作。我们是多基金经理团队制核心也是落在团队两个字上，在组织里大家都可以得到进步提升，这是这个组织的价值所在，它可以让人变得更好。但是我觉得人的投资收益长期看是基于股权价值的增值的，所以本质上要去判断股权的长期价值是存不存在、空间大不大，同时涉及到企业竞争力和对管理层的能力的这样一些判断。这些层面人的判断反而可能会有优势。第二我们可能也会挣一些在某一时点被市场错误定价的这部分钱，那这个钱如果加入了机器的竞争可能会难挣一点，但也不是完全没机会。毕竟还是一个以人为主的市场，交易是人在做的，机器的背后也是人。为什么会有周期有这种循环，就因为人性没有改变，所以市场有起伏。很可能在市场出现错误定价的时候，我们通过自己的判断，来去给这个错误定价去承担一定的波动风险，来获得长期企业价值增值。 我们的多基金经理团队制无论在外部如何变化的情况之下，要做的还是提升自己的能力，恰恰我们这个机制可以让身处其中的人可以获得持续的进步，进步不怕你慢，也不怕你来的晚，只要你有进步就会越来越有竞争力，创造更大的价值。 基金经理的考核有一个绝对的基准，而不是相对的排名。我们每个基金经理要跟市场去比，而不是跟同事去比。从导向上，我们不引导内卷式的竞争，而是外向型的去跟市场竞争，要跑赢市场。 第二，从具体考核机制上，我们鼓励大家做研究成果的共享，基金经理也有研究报告、策略报告的考核要求。我们进行每个季度考核，从而影响最终的年度的考核结果。 在日常的研究上，我们也鼓励基金经理做出好的研究。从机制上，如果这是一个好的研究成果、转化成为比较重要的投资，一旦形成了好的回报，发现投资机会的基金经理，就会有杠杆效应。类似这样的制度安排内核上是鼓励大家去做好的研究，把研究分享出来，对自己和别人都是有利的。通过这样一系列的安排，使得多人协作不是一个口号，而是确确实实发生在每一笔交易、每一次投资的研讨上。大家是从内心支持的，不是形式主义。 本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

本期嘉宾：星石投资总经理、高级基金经理 汪晟 从趋势上看，市场的经济预期已经比较悲观，经济预期再度下修的空间很小。我们还是延续寻找那些盈利驱动强的企业。虽然整体需求总量需求是不强的，但是在供给层面，从已经公布的一季报里可以看出，这些公司财务数据、经营数据非常积极，成本控制是超预期的，效率还在提高。如果未来需求可以形成共振，盈利的改善空间可能比疫情前的改善空间更大，因为成本比疫情前还要更优化。找到这些好的投资机会，守住阿尔法，然后再去等待需求层面的共振。 从长期视角看，中国股市并不差，短期股市的走弱不太能说明长期的问题，长期中国股市的投资价值是毋庸置疑的。本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。

本期嘉宾：星石投资总经理、高级基金经理 汪晟中特估板块和人工智能板块这两类偏主题性的投资之所以能成为主线，也是因为当前经济预期比较疲软。短期市场看不到经济持续走强的正反馈，所以更偏向于去追逐那些长期空间大、短期很难证伪的投资，中特估和人工智能是有这种特征的。中特估是长期资产低估的逻辑；人工智能则是长期空间大的逻辑。所以未来这两个板块怎么走取决于对未来经济实际运行的趋势判断。如果经济趋于走强，偏顺周期的、能有持续基本面支持的方向可能慢慢会成为一条主线。而一味拔高估值的主题性投资可能会有持续的波动，因为它更多的收益来自于估值层面的变化，这种变化很难把握，尤其在今年内外环境可能仍有较大变化。我们认为当前时点下，基于公司业绩的趋势能把握的可能是确定性更强的方向。本视频中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件，市场有风险，投资需谨慎。