本期嘉宾：郭希淳 星石投资副总经理、高级基金经理、首席权益投资官

从去年9月末到现在，这轮股市行情已经持续接近1年的时间了，很多股票的累计涨幅也不小了。关于行情走到什么阶段的问题，我们可以先对行情性质进行一个基本判断，水牛和政策牛的说法其实已经反映了一部分的行情特征。

去年行情启动是从政策发力开始的，去年4季度以来，货币政策也好，财政政策也罢，整个宏观政策的力度都是非常积极的。同时，顶层设计把资本市场的地位提到了比较高的位置，股市本身也处于非常友好的政策环境中。而国内基本面表现相对较弱，主要体现为PPI还处于下行过程中。此轮PPI下行持续的时间比较长，目前暂时没有看到马上结束的迹象，体现在宏观经济上就是名义GDP表现偏弱，上市公司盈利也存在压力，企业盈利增速是比较低的。这种情况下，把这轮行情称为水牛或政策牛是比较能反映基本现实的，因为经济基本面的改善还不明显。

但是，这种说法也没有完全反映现实情况。虽然经济基本面的表现还比较弱，但是PPI下行周期和通缩周期已经逐渐进入尾声，这也是市场发动行情的一个重要基础，本轮行情并不是完全没有基本面逻辑。

虽然PPI尚未摆脱下行趋势，好像和2022-2023年没什么区别，但是PPI下行的持续时间本身就是一个很强驱动回归的力量，也是一个重要的基本面。这说明经济结构重组已经持续了较长时间，整个经济的再平衡过程正在逐渐完成。同时，反内卷概念的提出，以及相关配套政策力度的增强，都表明政策也开始越来越关注供给侧因素，叠加部分行业的亏损已经到了不可持续的水平，因此无论是从政策方面看，还是从产业内生的调整需求看，PPI 的下行都已经接近尾声。

只是说，现在可能还没有到PPI拐头向上的阶段，上市公司的业绩也没有出现快速回升，但我们预期明年的这个时候可以看到PPI的企稳回升，也可以看到名义GDP的逐渐加速，这也将带动整体上市公司盈利增速的加快。

总的来说，我们认为行情并未结束，如果往后面1年或者1年半去看的话，国内经济基本面将出现一个明显的拐点，那么到那个时候，在基本面的推动下，会有更多行业出现投资机会。

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