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7月初，特朗普签署了上任后最为重要的成果，大美丽法案。据估算，这一法案将在未来10年里额外增加4.1万亿美元的财政赤字，其中2026财年就会净增加近4800亿美元赤字，大致相当于美国GDP的1.5%，这样的宽财政力度无疑会对美国经济形成较大的刺激。

宽财政必然需要宽货币的配合。7月以来，特朗普对鲍威尔的施压逐步升级，特朗普也一度表态“从鲍威尔那里得到的印象是，他可能准备好降息了”。虽然直接解雇鲍威尔的概率很低，但考虑到多位美联储官员公开表态支持降息，叠加不排除年内出现“影子主席”的情况，美联储大概率会在下半年重启降息。

退一步讲，即使今年鲍威尔顶住压力，待明年美联储主席换届后，新的美联储主席大概率会更加积极的配合特朗普的财政政策。这意味着2026年美国经济迎来财政货币双宽松是极为确定的事。

受财政货币政策双宽松的影响，市场对于美国经济衰退的预期大幅减少，美股市场也得到了较大提振，标普500和纳斯达克指数均创出历史新高。

那么，在美股新高之际，我们需要关注大美丽法案通过后的哪些影响呢？

一、宽财政真的可以带来就业市场的持续繁荣吗？

虽然一般情况下扩大财政赤字显然有利于经济增长，进而有利于拉动就业，但大美丽法案削减了居民福利和清洁能源补贴，增加了军事和移民方面的财政支出，这一支出结构对经济和就业的影响或有不同。

例如，大美丽法案精准的打击了医药和社会救助行业的就业机会。据测算，未来10年里，大美丽法案将削减近1万亿美元的医疗补助，这不仅增加了低收入人群的生活成本，也带来了医疗领域就业压力。

从美国非农就业数据来看，虽然美国医疗保健和社会救助业存量就业人数占比并不算特别多，但却是2023年以来美国就业市场重要的增量来源。截至今年6月，美国医疗保健和社会救助业存量就业人数有2334万人，占总非农就业人数（约1.6亿）的14.6%，但2023年以来医疗保健和社会救助业就业人数增加了233万人，占总非农新增就业人数（约539万人）的43%，占比明显高于第二大行业（联邦、州及地方政府合计贡献了21%的新增就业）和第三大行业（休闲和酒店业贡献了11%的新增就业）。

医疗保健和社会救助业是非农新增就业的重要来源

来源：Wind

据Commonwealth Fund的测算，由于医疗补助和营养补充援助计划超万亿美元的削减，2029年全美范围内可能会有122万个工作岗位流失，其中医疗保健领域将损失近50万个工作岗位，其他受损失的工作岗位将分散在其他领域。而122万个工作岗位的流失大致相当于美国失业率上升0.8个百分点。

如果大美丽方案落地真的导致医疗和社会救助行业新增就业转负，无疑会对美国就业造成冲击，而福利削减可能会促使部分劳动力重新进入就业市场，也进一步增加了美国就业市场的不确定性。对于就业市场的正向效果和负向效果相抵之后，大美丽法案对居民就业会产生怎样的净效应，是未来值得关注的问题。

二、宽财政带来的通胀压力应该如何应对？

从目前的情况来看，6月美国CPI同比增速有所回升，且市场普遍预期在未来一年里CPI增速会有所加快，并持续保持在3%以上。

不同环比增长中枢下的美国 CPI 同比增速 vs分析师、交易员对美国 CPI 同比增速的预期

来源：东吴证券研究所

结构上看，目前关税的影响已经开始显现，美国核心商品CPI环比升温，服装、家具用品类价格上行，或体现出前期库存消耗后关税压力的逐渐增加。只不过关税效果初期显现的品种在整个核心商品中的占比不大，叠加企业仍在通过消耗前期库存、降低利润等措施吸收已经增加的关税成本，所以看起来关税政策对CPI的拉动有限。但关税暂缓期总会结束，关税成本逐步增加必将带来向下游的传导，未来几个月里关税对美国通胀的影响很可能进一步增加。

显然，大美丽法案在拉动美国经济的同时，也增加了通胀上行压力。尤其是重启降息之后，货币政策放松也会对总需求和通胀形成支撑。并且，特朗普还致力于通过贸易协议吸引海外投资，这些新增投资也会拉动需求，进而加大美国的通胀压力，目前似乎没有看到能有效应对通胀压力的政策推出。

虽然美国通胀压力增加可能不是市场所愿意看到的，但通胀提升可能是特朗普政府乐见其成的情形。事实上，如果美国名义GDP加速，那么下一财年美国政府收入增速大概率会超出预算办公室的预期，这也会带来实际发生的财政赤字少于预期。并且，如果美联储配合降息，美国政府的利息支出也有望降低。考虑到年初轰轰烈烈的政府效率部削减支出的效果有限，靠通胀来稀释债务可能是特朗普政府非常现实的选择。

总而言之，短期来看，大美丽法案对未来一年多的美国经济会形成较强支撑，但也增加了美国就业市场的不确定性和通胀上行压力。如果真的形成了财政、货币双宽局面，这无疑对美国经济、美国资产，乃至全球资本市场是一个利好。但问题在于，这一轮财政刺激的红利释放完之后，美国又当如何？特别是如果那时候的CPI还在3%以上，美国的货币、财政政策作何抉择将是值得持续关注的问题。

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