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中美贸易战阶段性告一段落，出口虽仍有较大压力，但比悲观的预期有明显改善。2025年5月12日，中美双方在日内瓦经贸会谈中达成重要共识，美国取消了对中国91%商品加征的关税，并暂停对另外24%商品征收“对等关税”达90天，中国也相应调整反制措施。双边关税水平从此前的125%-145%降至10%-30%，标志着这场持续多年的贸易摩擦进入缓和阶段。尽管中美之间的结构性矛盾并未彻底消除，美国对华平均关税仍维持在50%左右，且部分关键领域的出口管制仍在继续，但整体来看，出口企业的经营环境已较前期显著改善。尤其是在电子、机械、纺织等劳动密集型行业中，企业利润率回升明显，出口订单逐步恢复。根据海关总署数据，2025年4月中国以人民币计价的出口同比增长9.3%，远超市场预期，显示出企业在应对关税变化方面具备较强韧性。

与此同时，市场对关税政策反复的敏感度也在下降。过去几年，投资者普遍将中美关税变化作为重要的交易变量，频繁调整投资组合以捕捉短期机会。但随着谈判机制趋于稳定，以及企业通过分散供应链、转移产能等方式进行适应性调整，关税波动对市场的冲击逐渐减弱。这一趋势表明，外部因素对资本市场的影响正在边际弱化，未来投资逻辑将更多回归国内基本面。

从投资的角度来看，随着中美关税谈判取得阶段性成果，前期围绕关税变动所展开的博弈式投资策略，正逐步退出舞台中央。这类策略在过去一段时间里占据主流，其背后的逻辑非常清晰：即通过判断关税变化的方向，寻找那些可能因关税下调或取消而受益的行业和个股，从而实现超额收益。例如，当某类产品被移出加征关税清单时，相关出口企业的股价往往会出现短期上涨；又或者当某个行业成为美国进口限制的重点对象时，替代性产品所在的企业则可能迎来一波炒作热潮。

这种投资方式本质上属于事件驱动型投资，依赖于信息获取的速度、政策解读的准确性和市场情绪的变化。在过去几年中美贸易摩擦不断升级的背景下，这种策略确实给部分投资者带来了可观回报。然而，随着两国关系进入相对稳定的谈判轨道，以及企业逐渐适应并调整自身供应链布局，这种基于关税变化的投资逻辑逐渐失去了原有的吸引力。

更重要的是，当前中国经济面临的挑战并不在于外部关税的波动，而是在于内部增长动能的转换。换句话说，即便没有中美贸易战，中国经济本身也面临着一系列深层次的结构性问题，这些内部问题才是决定未来中长期走势的关键。因此，对于投资者而言，与其继续追逐关税政策的短期波动，不如将注意力重新聚焦在国内经济的基本面上。

短期来看，由于宏观经济数据依然偏弱，尤其是消费、房地产、就业等关键指标尚未出现明显拐点，市场整体仍缺乏强劲的基本面支撑。在这种环境下，资金更倾向于围绕流动性预期和题材炒作进行操作，表现为各类主题概念轮番活跃，热点快速切换，行情呈现明显的结构性特征。

比如，近期市场上出现了不少关于“低空经济”、“AI+医疗”、“新型工业化”等新兴概念的炒作，背后反映的是市场在缺乏主线方向时的“试错心态”。这种现象在历史上并非首次出现，通常发生在政策酝酿期或数据真空期。此时，资金更偏好具备想象空间、故事性强、流动性好的品种，而非真正具有业绩支撑的成长股或价值股。

但从历史经验来看，这种“炒题材”的阶段往往是过渡性的，一旦政策信号更加明确，经济数据出现实质性改善，市场就会逐步向业绩主线靠拢。回顾2020-2021年的疫情后复苏阶段，初期也是题材轮动为主，但随着货币政策逐步见效，财政刺激落地，消费、制造、基建等板块先后接力，形成了较为清晰的主线行情。

因此，我们认为，当前市场的状态正处于“等待政策发力”与“观察数据验证”的中间阶段。未来几个月，如果政策端能够继续释放积极信号，如加大消费支持力度、优化房地产融资环境、推进新一轮国企改革等，那么经济数据有望由点到面渐次改善，届时市场风格也将随之发生转变。

并且去年市场触底至今，虽然各种题材轮番炒作，不乏涨幅巨大的个股，但是主流公司，或者说顺周期的头部公司，股价和估值都在合理甚至偏低的位置，未来随着宏观基本面持续改善，股价双击的空间也是巨大的。下一个阶段进一步参与题材的风险有所加大，选择长期空间更大的头部公司可能更具性价比。

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