2024年即将过去，对于股市而言，经济动能不足、国内政策转向以及海外不确定性是最为重要的影响因素，叠加股市流动性的阶段性变化，A股市场表现先抑后扬。在不同的股市阶段中，不同风格演绎也较为极致。

目前A股市场估值修复阶段已经接近尾声，面对新的一年，A股市场和基金市场将有怎样的表现？

01市场行情复盘：政策发力带动股市反转，稳定风格先行，成长风格后来居上

全年维度看，股市主要指数均表现上涨，稳定类资产表现好于成长类资产，大盘风格优于小盘风格，金融板块表现较为突出。

全年来看，稳定类好于成长类，大盘优于小盘

资料来源：Wind

分阶段看，2024年的市场行情可以分为两大阶段，政策发力是股市出现反转的主要动力。

第一阶段：1-9月中旬，国内经济内生动能不足对市场情绪造成持续性压制，期间股市还出现过阶段性的流动性冲击，虽然部分资金围绕政策期待进行博弈，但股市整体表现为弱震荡。这一阶段中，主要指数表现不佳，大盘价值股和金融风格表现亮眼，小盘股、成长股及消费股表现弱于市场整体水平。

第二阶段：9月末，国内政策出现重大转向，政策发力进入新的阶段，带动市场经济预期和股市情绪的快速反弹，市场进入估值修复阶段，各类资产轮番表现。这一阶段中，主要指数均出现了明显修复，与前一阶段相比，股市风格出现了明显反转，成长风格和小盘股反弹幅度更大，北交所表现更为亮眼。

02偏股型基金规模及收益表现：规模表现分化，收益年内回正

▶︎1.基金规模：主动型基金规模逐步下降，被动投资火热

截至今年12月27日，主动偏股型公募基金规模为3.8万亿元，较去年出现了明显回落而被动型基金规模快速增长至3.5万亿元。从持股规模来看，今年三季度末，主动偏股型基金持有A股市值为2.8万亿元，被动型基金持有A股市值为3.16万亿元，被动型基金持股市值首次超过了主动偏股型基金。从发行端来看，整体公募偏股型基金发行依旧偏弱，截至12月27日，今年偏股型新成立基金份额3110亿份，略低于去年。

公募基金现状

资料来源：Wind；主动偏股型公募基金包括普通股票型、偏股混合型和灵活配置型，被动型基金包括被动指数型和增强指数型，并剔除ETF联接基金市值，截至2024.12.27。

私募基金行业同样也存在着资产净值下降、备案规模回落的情况，行业正在面临供给出清。截至11月30日，私募证券投资基金现存数量从2023年末的9.7万只下降至8.9万只，资产净值由2023年末的5.7万亿回落至5.2万亿，私募证券投资基金管理人数量由2023年末的8469家减少至8035家。

私募证券投资基金现状

资料来源：Wind，基金业协会，截至2024.11.30

▶︎2.基金收益：偏股型公募基金年内收益回正

与规模表现不同，今年偏股型公募基金结束了连续两年的下跌，在9月实现了收益回正的过程。截至12月27日，万得偏股混合型基金指数、中证偏股型基金指数和中证主动偏股型基金指数年内收益率分别为5.11%、5.80%、4.46%。从收益率分布来看，被动型基金表现优于主动型基金，84%的被动型基金年内收益为正，70%的主动偏股型基金年内收益为正。

多数基金实现年内收益回正的过程

资料来源：Wind；数据截至2024.12.27，主动偏股型公募基金包括普通股票型、偏股混合型和灵活配置型，保留A类份额；被动型基金包括被动指数型和增强指数型，保留A类份额。

03等待基本面引领下一阶段表现，主动偏股型居上”基金有望“后来

▶︎1.估值修复阶段或已接近尾声

全年维度看，目前股市估值较年初水平有所修复，大多数宽基指数的估值处于相对合理的水平。从市盈率角度看，A股市场中创业板指数、消费风格指数以及港股市场的估值分位数明显较低，上证50、沪深300、中证A500、成长风格指数和金融风格指数的估值修复更加明显。从市净率角度看，估值修复的更加均衡，但各指数均处于合理低估状态。

估值修复阶段或已接近尾声

资料来源：Wind，截至2024.12.27

从股债收益比角度看，当前沪深300和国证A指的ERP指数分别为6.0%和3.7%，分别为2016年以来82%和84%分位数的偏高水平，意味着当前权益类资产仍具有较高的中长期投资性价比。

权益类资产仍具有较高的中长期投资性价比

资料来源：Wind，截至2024.12.27

▶︎2.基本面有望引领下一阶段市场表现

从历史数据来看，A股市场似乎每隔5年左右就会出现一轮新的周期，这和经济政策驱动有较强的关系。

以M1为观察变量来看，如果经济稳增长政策有效实施并对经济复苏有推动力，M1增速将出现明显的回升。在1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初 M1同比增速拐点出现后，A股市场均有表现较好的阶段。

2024年9月以来，政策发力带动经济逐渐好转的迹象初步显现，M1同比增速连续2个月回升，M1同比增速或已迎来新的拐点。相应的，股市从9月末开始反弹。

M1增速拐点或为市场行情的先行指标

资料来源：Wind，截至2024.11.30

向后看，此轮稳经济的政策决心很强，总量政策基调为“加强超常规逆周期调节”，货币政策再度转为“适度宽松”，财政方面有望提高赤字率，预计随着政策发力将带来新一轮的经济复苏周期，基本面持续好转将带动股市进入下一阶段。

▶︎3.主观权益基金有望“后来居上”

目前，信托等中高收益类资产的收益表现相对不佳，利率债等确定性较高的资产收益率出现了持续下行，国内居民面临较明显“资产荒”。在这种资产荒的状态下，如果权益市场赚钱效应跟随基本面好转而改善，投资者可能会增加对权益类资产的投资。

2024年9月之前，ETF规模快速扩张，主要以重要机构投资者维稳为主。9月末以来，随着股市估值修复，ETF已经成为了居民入市的重要工具。10月底以来中证A500ETF联接基金批量发行，银行渠道认购热情明显提升。

当估值从低位快速回升时，由于被动型基金仓位更高，能更好的捕捉到市场的β，主动偏股型基金表现不及被动型基金，例如2014年下半年、2019年1季度。

在估值快速提升期后，主动偏股型基金表现趋好。在估值快速提升期后，由于被动投资跟踪的宽基指数多选取市值较大、流动性较好的个股作为指数样本，可能会在指数调整时纳入估值扩张已经较为充分的个股，而主动偏股型基金会围绕基本面的深入研究，深耕于不同的α挖掘策略。伴随着基金行业经历了三年多的熊市行情和持续的基金供给侧出清，目前市场上留下的主观基金管理人更为优质，有望在基本面向好的趋势下表现更佳，例如2015年-2016年6月，2019年5月-2021年8月。

在估值快速提升期后，主动偏股型基金表现趋好

资料来源：Wind，截至2024.12.27

今年以来偏股混合型基金指数持有3年的年化收益率在创下2007年以来新低后小幅反弹，目前偏股混合型基金指数3年年化收益率处于-10%左右的历史低位。当前政策发力正带动股市逐渐走出底部，企业盈利的改善为主动型基金提供了更多的投资机会，尤其是在那些盈利增长较快的行业和公司中。主动偏股型基金经历寒冬后，或许春天正在途中。

资料来源：Wind，截至2024.12.27

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