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临近美国大选，美国经济一改前期的走弱趋势，多项重要数据出现企稳回升，市场软着陆预期有所增加。但，这轮美国经济真的可以软着陆吗？

从数据上看，美国经济确实具有初步企稳回升态势。就业方面，美国非农就业数据从前期低位回升，尤其是9月出现了较大幅度的回升，失业率也结束了今年7月之前的明显上升趋势，在8月和9月连续两个月走低。同时，非制造业PMI也在近几个月大幅回升至9月的54.9%，而6月这一数据一度跌破荣枯线。

来源：Wind

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不过，此轮美国经济的回升并不能看到明显的宏观驱动。虽然美联储在9月以50bp的较大幅度开启降息周期，降息对经济有一定的呵护作用，但是降息作用不太可能这么快体现在经济数据上。

微观层面上看，9月美国公立部门就业强劲的异乎寻常。今年9月，美国经过季节性调整后的公立部门新增就业人数为78.5万人，是不计2020年6月异常值在内的最大月度增幅；美国公立部门未经调整的新增就业人数为132.2万人，是1948年有记录以来的最高值。并且，从近几年数据来看，2018-2023年9月公立部门未经调整的新增就业人数的平均值为39.7万人，如果剔除2020年的特殊情况，其余5年的平均值为49万人，这意味着今年9月公立部门新增就业人数的增幅远超正常水平。

9月美国公立部门新增就业高增的背后可能是美国大选。当前美国大选进入到白热化阶段，一方面，民主党政府有做高就业数据、稳定软着陆预期的动机；另一方面，两党在选举关键阶段动员大量基层人员参与选举，也可能对就业数据形成阶段性拉动。不过，由大选带来的阶段性支撑因素会在大选后逐渐消退。

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尽管当前美国经济数据强劲，市场普遍对美国经济抱有“软着陆”或“不着陆”的预期，但美国经济是否能真的如市场所愿还需要我们持续观察。后续影响美国经济走势的因素有两方面。

一方面，虽然美国进入了降息周期，但当前利率水平明显高于中性水平，即使11月美联储延续降息，偏高的利率水平也依然具有限制性。更关键的是，尽管政策基准利率在下降，但对市场影响更大的中长期利率近期出现了明显上升。过去一个月里，10年期美债利率回归至4.2%以上的高位，上升幅度超过60bp，与今年7月下旬相近。

利率水平的上涨也体现在美国居民房贷利率上，10月24日公布的美国30年期抵押贷款固定利率为6.54%，而一个月前该利率处于6.08%的近两年低位。受抵押贷款利率回升的影响，美国抵押贷款申请量回到今年8月以来的最低水平。

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另一方面，后续美国经济的表现还会受到新政府政策的影响。当前市场对特朗普当选的预期较高，特朗普的许多政策主张与拜登政府完全不同，特别是大幅提升贸易壁垒的政策会产生怎样的经济影响有待观察。

综合来看，我们认为大选过后将是美国经济表现的重要观察期，当前市场关于美国经济实现软着陆甚至不着陆的主流预期似乎过于乐观。

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