行情走到哪个阶段了?
9月下旬以来,股市快速拉升后回落震荡,短期走势不确定性增加,市场走到哪一阶段成为大家最为关心的事情。
总的来说,虽然短期情绪波动较大,但股市面临的宏观环境出现了明显改善,逆周期政策为股市提供底部支撑,股市估值处于合理偏低水平,都意味着现在没有达到钟摆的另一边,当前可能正处于新一轮牛市的初期阶段。
一、从各类指标看,当前市场走到哪一阶段了?
从历史数据看,A股市场一共出现了五轮大牛市,分别是 1999年5月-2001年6月、2005年7月-2007年10月、2008年11月-2009年8月、2014年5月-2015年6月以及2019年1月-2021年12月,总体看4-5年就会出现一轮牛市。
历史上,每次牛市启动,大都开始于重大政策利好吸引大量资金在较短时间内入市,带动指数快速上涨,股市迎来普涨的拔估值行情。例如,在1999年5月、2014年底和2019年初,尽管当时经济基本面仍具有不确定性,但一揽子政策组合还是形成了“政策底”。
在市场上涨的第一阶段,市场情绪和交易层面对短期走势的影响更重,判断市场温度是投资中的重要一环。我们可以通过成交额、融资融券余额、创新高个股数量等层面观察市场温度。不过,我们还需要注意指标数据暗含的两方面信息,一是指标越好意味着市场热度越高,二是指标过好又暗含着波动的风险。
1.本轮行情成交量如何?
从成交量来看,9月末到10月上旬,A股市场经历了低位放量大涨到小幅缩量调整的过程,这在之前几轮牛市里也同样出现。整个牛市期间的成交额会出现明显提升,牛市终点的成交额也会高于牛市起点。历次牛市中万得全A在成交额见顶后,指数仍有不同程度的涨幅,平均涨幅为15.6%。
历次牛市成交量情况
来源:Wind
2.本轮行情的融资数据如何?
从杠杆资金的情况来看,10月以来短期市场情绪波动加大。10月8日融资买入额创历史新高,融资买入额占万得全A成交量占比达到了11.9%,距2016年以来占比的最高点12.3%仅一步之遥。10月11日后单日融资买入额和成交占比回落,10月18日政策表态超预期再度带来了融资买入额和成交占比回升。相较其他指标,融资数据
融资数据是短期观察市场情绪的重要指标
来源:Wind,估值截至2024.10.18
3.创新高个股占比有多少?
我们还可以通过创近3年新高的个股占比来判断市场位置。从历史牛市来看,虽然每轮牛市中创近3年新高个股占比的时序走势并不存在明显特征,但每轮牛市中期都可以看到这一比例的高增,例如2000年初、2007年上半年、2009年4月、2015年2季度以及2020年2季度。除2008年-2009年那一轮牛市,其他几轮牛市这一比例都比较高,这可能是因为2008年行情的起始点和上一轮终点相隔时间较短的原因。而当前距离上次牛市结尾的位置已经过去接近3年,9月末以来创三年新高个股数量占比最大值为3.9%,仍处于相对低的水平。
创近3年新高个股数量占比
来源:Wind
4.当下估值处于什么水平?
从中期视角看当前股市估值并不高,估值处于合理偏低水平为中期投资提供安全边际。
从股债性价比来看,国证A指的ERP指数在3.5%左右,为2017年以来74%分位数水平,再度回到合理偏高水平,大部分行业滚动市净率也处于2017年以来的合理偏低水平,显示当前股市估值在中期仍有一定提升空间。
当前股市估值处于合理略低水平
来源:Wind,估值截至2024.10.18
5.当下股市市值规模占比如何?
我们还可以通过对比沪深股市市值规模与经济、货币的比值来判断中期股市的相对位置。对比货币规模来看,股票总市值/M2指标跟随股票周期围绕中枢波动,目前沪深股票总市值/M2约在26%左右的中低水平,较历史中枢仍有一定提升空间。对比实体经济来看,股票总市值/滚动名义GDP指标中枢逐步抬升,目前沪深股票总市值/滚动名义GDP约为62%,与2008年以来的中枢水平基本持平,但略低于2018年以来的中枢水平。
中期看股市仍有提升空间
来源:Wind,估值截至2024.10.18
股市市值与实体经济、货币规模的比较
来源:Wind,估值截至2024.10.18
二、政策落地和基本面改善将带动股市开启第二轮行情
在市场情绪逐渐回归理性、股市震荡蓄势后,合理预期以及基本面表现将成为股市的重要驱动力,基本面的进一步好转将带动股市开启第二轮行情,例如2000年初、2006年5月、2009年2月和2020年7月,国内经济触底企稳后均迎来半年以上的上涨行情。
当前股市行情可能并非阶段性反弹,而是正在酝酿基本面好转的反转行情。历史经验来看,股市周期与盈利周期趋同,上市公司盈利与PPI表现高度正相关,牛市总是对应着上市公司盈利向上的周期。
2023年下半年以来,我国GDP平减指数持续为负,价格表现持续偏弱是9月政策转向背后的重要原因,也是制约企业盈利的重要因素。央行行长潘功胜表示,“进一步健全货币政策框架,目标体系方面将把物价合理回升作为重要考量”,大概率意味着,政策会在物价水平合理回升前持续发力。当前货币政策加力已率先落地,10月新闻发布会上财政部诚意满满表态,预计后续增量财政政策将跟上步伐,有望带动低位徘徊的PPI有所表现,企业盈利企稳将成为下一阶段牛市的坚实基础。
股市周期与盈利周期趋同
来源:Wind,广发证券
经济基本面好转将带动股市开启第二轮行情,例如1999年-2000年和2018-2022年
来源:Wind
风险提示
本报告所载信息和资料来源于公开渠道,本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下,本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议,也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。