本期嘉宾:汪晟 星石投资总经理、高级基金经理
答:我们认为历史上和当前宏观环境类似的年份是1998-1999年。从实际GDP来看,4%-5%的增长并没有很弱,价格持续通缩是企业、居民体感偏差的主要原因。通缩环境里,国内各个部门都是受损的,所以政策有动力去结束这种通缩状态。
我们以GDP平减指数作为衡量指标,目前这个指标已经连续下行5个季度,2023年6月-2024年6月GDP平减指数持续为负,历史上可比的就是1998-1999年,当时GDP平减指数持续7个季度下行,1998年6月-1999年12月GDP平减指数持续为负。历史上GDP持续下行到0附近或者为负的情况屈指可数,分别是1998-1999年、2009年、2014年和2019年,其中1998-1999年持续的时间最长,其他几次持续的时间大约在1-2个季度。对应到股市上,历次持续性通缩均迎来了政策性牛市。
1998-1999年在宏观环境上和2023-2024年很像。外部环境有冲击,内部面临着国企改革带来的失业率上升和价格通缩压力,政策积极发力,货币政策以降准降息为主,财政政策增发特别国债,同时开始鼓励股市。进一步看当年的股市表现,1999年5月先是出现了一轮很快的估值修复,然后股市回调震荡,到了1999年末、2000年初国内经济出现止跌企稳的迹象,股市开启了新一轮上涨。
目前第一阶段的估值修复行情已经看到了结果,从估值修复到基本面支持股市上涨之间会有一个震荡阶段。在震荡阶段期间,那些有基本面支持的股票确定性相对更好,因此需要我们潜心做好研究去挖掘股票,做好应对。
在新的经济复苏周期中,顺周期的优质成长股会迎来第二轮更为猛烈的修复,来自于基本面和估值共振的行情,这种行情常常会更持续,也更利于优秀的机构投资者做出超额收益。
当下是股市波动加剧的一个阶段,一方面是因为增量流动性涌入,一方面是因为经济基本面并没有跟上,政策还在陆续落地之中。在预期先行、基本面滞后的空档期,不同市场观点的交易会带来波动性加大,这是合理现象。
总的来说,这次政策是一个比较大的转向,我们认为第二阶段的上涨是大概率会出现的,这需要看到新的经济周期启动,看到通胀的温和回升。
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