星石观点
探秘星石江晖：如果你在长期趋势上，总是会赢的
时间：2020-04-16
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（内容略有删减和改动）
“中国第一代公募基金经理”；甚至在1998年公募基金诞生前，他就已经在从事投资了；“冠军基金经理”、“第一批公奔私的明星基金经理”……2007年，江晖和四位合作伙伴一起创办星石投资，从0起步到上百亿规模。在成立的第二年，2008年，江晖和星石在私募界就名声鹊起。当年上证指数暴跌65.39%，但星石的产品，不仅没跌，居然还给投资人带来了正回报。包揽了全市场前几名位置。星石这个名字，取得是“若星之恒，若石之坚”的含义。翻成大白话来说，就是希望能达到钻石恒久远，一颗永留传的境地。而从他们的表现来看，多少正在践行这个寓意。不仅长期穿越牛熊，而且在2013年后，投资能力实现双倍提升。曾有同行评价说，星石是很稳，但涨得慢。其实，近几年星石的投资能力发生了重大进化。投资风格也明显发生变化，出拳的频率提升。2015年牛市捕捉到科技股，2016拿住以白酒为代表的价值类消费股，2019年初至今预判到成长股行情。而在这背后，就是江晖本人和星石在投资方法上向前迈出的重要一步。
从2008年一直到2014年，星石始终表现稳健，并在2008金融危机时，2011年股债双杀期，都能坚守绝对回报。但在这个过程中，不可能都是高光，压力也曾长期存在。比如2009-2013年，江晖曾因为极端重视回撤和波动，面临着投资者对“涨不动”的质疑。如果从江晖开始管理资金起算，在他长达20多年的投资生涯中，可以观察到，有过三次重大的进化。从债券投资到股票投资；从确立绝对回报理念的雏形，到演化出“多层面驱动因素投资法”的1.0版、2.0版。用江晖自己的话说，创建星石这13年来心无旁骛，专注于中国证券市场，使用一个投资策略和方法，在能力圈内集中资源做好权益投资一件事。最终是培养出了约40人的投研队伍，包括他在内的9名基金经理，通过工程师一样的投研人员，“提升科学性，降低艺术性”，最终形成精密运行的大型平台，以追求可复制、可持续的业绩，并成功地提升投资的进攻性。
那么，在这13年来，江晖以及星石是如何做到这一点的呢？在与江晖前期若干次对话基础上，我们试图勾勒出他投资方法的全貌和演化路径。
如果你在长期趋势上，你总是会赢的，中间可能会有点波折，但你总是会赢的。
27年前的一个夏天，25岁的江晖站到了他人生中的第一个十字路口，是在国家统计局按部就班继续公务员人生，还是跳出体制，踏入波诡云谲的市场大海。在1990年代，尚属新生事物的证券市场，在大多数人眼中都看似说关就能关的尝试，更不要说江晖准备要去的期货公司。事后看，一个选择彻底改变了江晖的人生，在江晖这条跳跃向上的人生曲线上，凝聚出的是他追逐长期趋势、把握时代脉搏的能力。将时钟拔回到1993年，这是一个充满光荣和梦想的时代。在这一年，市场经济的大潮已经渐入人心，特别是在1992年邓小平南方讲话之后，中国这艘巨轮的航向再无疑义，包括陈东升、田源、毛振华、冯仑、王功权、潘石屹在内的一批体制内官员、学者，都纷纷下海，创办自己的企业。这批人在历史上被称之为“九二派”，或许是有了可借鉴的案例，点沸了江晖的热血，让他在1993年毅然辞去公职，加入了刚刚成立不久的中国中期；1996年再次转身，加盟泰康保险从事债券投资。也正是因为有了这段经历，让他在1998年初与新生的公募基金业结缘，加入了范勇宏组建的华夏基金筹备组。”因为这是个更朝阳的行业，从无到有，以后会特别庞大的一个行业。“”发现了新的一个新兴行业，当时赵丹阳开始做阳光私募，但当时他规模小，等于是正规军都没去的地方，是吧。再对比海外的经验，肯定会成功的，所以说我当时是义无反顾。买个股票都看行业趋势怎么样，那我自己选职业也应该是这样的。“这是早年和江晖的一段对话，用他自己的话来总结，“如果你在长期趋势上，你总是会赢的，中间可能会有点波折，但你总是会赢的。”1998年，华夏正式发行旗下第一只产品—基金兴华时，江晖已是基金经理小组中一员。当年基金兴华成立后实行基金经理小组制，由时任副总经理戴勇毅负责。戴勇毅，王亚伟，林浩，王宁，余明泉负责股票投资，江晖负责债券投资，郭树强负责交易。到1999年发行基金兴和，江晖就将登上前台，从债券转股票投资。在1999年这个夏天，现在扬名立万的一拨明星人物开始纷纷冒头，沉浮在中国股市的各个角落。王亚伟——成为之后的基金一哥、郭树强——后来成为天弘基金总舵手、戴勇毅——中国最大银行系基金公司副总经理。低调的杨东，一直默默地在为兴业证券自营大把赚钱，直到2003年成立兴业基金（现兴全基金），他才在公募基金业显山露水；中国头部私募淡水泉掌门人赵军那一年正逢研究生毕业，加盟了原先实习的中信证券资管部；还没毕业就已参与筹建东方证券资管部的陈光明，1999年也跨出校门不久，正忙着调研，在美的整整泡了一个月；中国第一代研究员、以挖掘投资茅台，苏宁等一大批成长股闻名的富国基金总经理陈戈，当时正在君安证券，作为一名农业研究员忙着和作假的农业明星股斗智斗勇，磨练自己的招式。若干年后，这批人成就了一幅璀璨的投资群星图，也成就着超百万亿规模的中国财富管理行业。
绝对回报，是从客户角度出发，我理解就是你在风险可承受的范围内，赚到了一个比较多的钱。既允许有回撤，也追求产品净值在中长期不断创出新高。
或许是债券投资出身、或许是个性使然，江晖对于宏观有着独到的敏感度和研究功底。2001年，刚刚从债券转做股票投资、江晖管理的基金兴和就拿到了行业第二名，2002年江晖管理的基金兴华又在54只基金中名列第一。2002年时，江晖综合宏观和产业研究，锁定了宝钢买入，而当时这类大盘股并不受市场欢迎。江晖去公司调研，见到了公司管理层。他把对产业、对公司的预测数据一列，结果让包括财务总监在内的几位高管都很惊讶不太相信，我们公司能这么赚钱吗？结果，到了2003年，中国宏观经济进入了新一轮上升期，各行业投资极度扩张，宝钢成为五朵金花行情中最靓丽的一朵，期间涨幅超过100%。也正由此，宝钢管理层莫名的信服江晖的水平，在华夏回报基金发行时，宝钢大笔一挥，掏出5000万认购新基金。彼时的股市处在初级阶段，宏观政策，货币政策，特别是和股市直接相关的一些政策，其影响是立竿见影。在那个年代背景下，江晖形成了他目前投资模式的雏形，“多层面驱动因素投资法”的简易版，在当时主要是看宏观和公司这两大层面。但这两者还隔得有点远，在随后的摸索中，他又加上行业这一层面。2001年，美国对冲基金公司Millennium Management（注：美国一家大型基金公司，管理规模超300亿美元）的一名基金经理来华夏交流，从他那，江晖第一次听到了绝对回报这个词。简单来说，就是不管市场涨跌，也不管同行业绩如何，只要每年获取稳定的正回报。这打破了公募看重相对收益和排名的惯例，但从客户来说，每年实实在在能获得正回报。2007年，江晖创办私募公司，让这一套方法进一步得到了磨砺。星石起初对绝对回报的理解是周期较短，每六个月就要实现个绝对收益，而且在江晖初期体系中，要求宏观、行业、公司这三个驱动因素，都符合要求才会买入。 