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星石深度丨如何看待近期人民币汇率走强?

作者:    时间:2021-05-27    浏览:349    来源:星石投资_14年老牌私募,14座金牛奖获得者

近期人民币汇率走强主要是美元指数走弱带来的被动升值。中期来看,支撑人民币兑美元强势的积极因素还在,一是供需结构上人民币同样有望持续升值;二是中美货币政策之差仍未改变,中美利差仍处于高位的背景;三是国内经济基本面仍然向好。站在更长的时间维度来看,预计人民币汇率将呈现出双向波动。

目前有一部分声音担忧人民币升值将对出口造成负面影响,我们认为影响有限。一方面,当前出口的核心支撑仍是海外供需错配,中国出口保持强劲的逻辑依然存在,预计人民币的合理升值对出口影响不大。另一方面,在经历了2020年6月以来人民币“升值-阶段性贬值-再度升值”,企业对于汇率风险管理也有所强化,汇率波动对出口型企业盈利影响可控


一、为何人民币近期走强?


4月份以来,人民币汇率持续走强。5月26日,美元兑人民币中间价6.4099,创2018下半年以来新高,引发市场关注。

我们认为,近期人民币走强主要还是因为美元指数走弱而带来的被动升值。观察人民币对一篮子货币汇率,可以看到CFETS人民币汇率4月份至今仅升值0.5%左右,美元兑人民币变化为-2.46%。由于美元在一篮子货币中权重近20%,因此对人民币汇率影响较大。

那么美元指数为何走弱?一方面是近期美国经济复苏动能相对欧洲有所弱化。从疫苗接种情况来看,目前美国至少接种一剂比例为50%左右4月份以来美国疫苗每日接种人数回落至180万左右,且出现接种意愿不足的问题,群体免疫的不确定性增加而欧洲疫苗接种率仅30%,预计未来1-2个月仍将加速,从这个角度看欧洲经济复苏动能相对更强,叠加4月份美国非农就业等重要数据再度放缓,因此欧元相对美元升值、美元指数持续走低。另一方面,美联储官员在通胀数据冲高背景下坚持鸽派表态,也在一定程度上缓解了市场的紧缩恐慌。

美欧防疫差距收敛导致美元指数走弱

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来源:国盛证券

二、人民币升值能否持续?


1.中期来看,支撑人民币兑美元强势的积极因素还在。

一是供需结构人民币具备支撑。从供需角度看,在出口走强的背景下4月份的银行结售汇差额仅22亿美元,大幅低于2020H2以来的均值(187亿美元),可能存在企业结汇需求滞后,而这将增强后续人民币升值的势能。而且当前中美利差仍处于150bps的较高水平,人民币资产对外资的吸引力仍然较强,叠加10 月起中国国债纳入富时罗素指数,有望带来被动资金流入

中美货币政策之差仍未改变。国内货币政策已逐步回归正常未来至少1季度,美国就业仍未恢复群体免疫尚未达成的约束下,经济仍存在不确定性,预计美联储大概率仍然不会正式Taper(缩减购债)。中美货币政策的背离仍有利于人民币走强。

三是国内经济基本面仍然向好。在全球供需错配的背景下,我国连续14个月保持贸易顺差。目前印度疫情向东南亚地区蔓延,全球供给继续受到约束,中国制造为全球供给的故事仍未讲完,因此预计出口有望保持高景气,而贸易顺差将继续为人民币升值提供支撑。

东南亚国家疫情再起
(百万人中当日新增确诊数)
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来源:ourworldindata
中美10年期国债利差走势
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来源:wind

2.站在更长的时间维度来看,预计人民币难以单边走强未来大概率会呈现双向波动。

从央行的表态来看,目前央行对汇率波动性的容忍度有所提升,对于汇率更偏向按照机制自主定价。从去年下半年宣布逆周期因子退出以来,人民币汇率波动就已经基本没有体现官方干预迹象。5月23日人民银行副行长刘国强指出汇率管理框架:“人民银行完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,这一制度在当前和未来一段时期都是适合中国的汇率制度安排”“未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化,双向波动成为常态”。

从市场因素来看,更长的时间维度需要纳入更多的考量因素,目前来看多空兼具。向上的支撑因素在于中国经济的强势崛起美国超宽松货币政策和巨额财政赤字带来的美元贬值压力但是未来两年美联储货币政策可能由Taper逐渐过渡到加息以及中美关系变化等等因素也将对汇率走向形成扰动


三、如果人民币继续升值,有何影响?


目前有一部分声音担忧人民币升值将对出口造成负面影响。就目前的情况来看,我们认为影响有限。一方面,2020年下半年以来的人民币升值均未对出口造成显著损害。目前出口方面的主要矛盾仍是发达经济复苏和生产国疫情反复之下的供需错配,而不是价格,因此,中国出口保持强劲的逻辑依然存在,预计人民币的合理升值对出口影响不大。另一方面,在经历了2020年6月以来人民币“升值-阶段性贬值-再度升值”,企业对于汇率的风险管理也有所强化,4月份远期结汇对冲比率为10.4%,远期购汇对冲比率为11.2%,均处于历史较高水平,企业受汇率波动影响可能不大

企业对汇率的风险管理有所强化

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资料来源:中银证券
注:(1)远期结汇对冲比率=银行代客远期结汇签约/出口金额;(2)远期购汇对冲比率=银行代客远期购汇签约/进口金额。


人民币升值是否能对抗输入性通胀?我们认为目前还难以判断。输入性价格主要受汇率和大宗商品价格两因素影响。若仅考虑人民币对美元升值,而中期来看美元弱势和全球经济复苏的背景下海外大宗商品价格可能进一步上涨,因此很难确定输入性价格最终如何呈现。


对股市而言,从历史来看,人民币升值期间,股票市场在多数情况下表现较好。但汇率并不是决定股市走向的唯一因素,在选择投资标的时,仍应选择那些具有一定壁垒、自身基本面较好的企业。

沪深300与人民币汇率走势

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资料来源:Wind



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