星石观点

全球暴跌,A股又跟?

作者:    时间:2020-09-24    浏览:349    来源:星石投资_13年老牌私募,14座金牛奖获得者

今天,市场在内外部多种因素的共同作用下,市场出现了较为明显的下行。截至收盘,各大指数跌幅明显,其中:上证指数收跌1.72%,沪深300收跌1.92%,创业板指收跌2.46%


具体来看,今天的下跌主要和三方面的因素有关:

第一、近期欧洲疫情又有所反复,导致风险偏好有所回落,外围市场出现恐慌性抛售而集体回调,恐慌指数VIX隔夜收涨6.4%28.58

第二、围绕新的刺激法案,美两党谈判陷入僵局,美联储官员也密集警告经济复苏的风险,造成风险偏好回落。因此,海外风险资产被恐慌性抛售,拖累国内;

第三、国内方面国庆长假临近,部分投资者倾向于持币过节,形成了一定的抛压,也对市场行情有所影响。

对于专业投资者而言,波动是常态,关键是要判断前期看好的主逻辑有没有被破坏,基本面的重要驱动因素有没有被动摇。


观察A股四季度的核心驱动力

对于四季度,我们判断, 因为经济的持续修复,上市公司业绩改善正接棒流动性宽松,成为A股的核心驱动。一些顺周期(受益于经济复苏)的成长股将表现更好,主要集中在周期、消费类别。

从调整原因来分析,我们倾向于认为主要是短期情绪面扰动,上述机会的投资逻辑并没有改变。


主要原因在于:

第一、海外货币政策宽松维持。

市场对二次疫情的担心,在于可能会重现3月份全球疫情第一次爆发时的全球暴跌,当时因为美国金融市场流动性紧张,资金从其他国家市场撤出。但是目前,美国货币宽松政策仍在维持。

827号,美联储宣布新的货币政策框架,即采用平均通胀目标93日芝加哥联储银行行长埃文斯表示利率将维持在0附近,直到通胀达到2.5%,这意味着未来宽松持续的时间可能会更长:按照最新的FOMC点阵图显示,零利率可能会维持到2023年。

第二、国内政策逐步从宽货币过渡到宽信用,结构性宽松仍将延续。

从今年6月份开始,货币逐渐活化,宽信用(即信贷进入真正需要钱的实体经济,企业产能扩张)正在发生。

而且,根据近期监管层重要领导的表态,结构性宽松的状态有望延续,国内政策收紧短期内应该不会出现。

第三、国内经济恢复持续超预期,企业盈利还会加速回升。

其中,投资端持续修复,仍会是接下来一段时间经济修复的有力支撑。

房地产投资、基建投资均会维持在比较高的水平。

制造业投资,根据我们测算,8月单月同比增速一下跳升到5%,从微观调研来看,很多设备厂商拿到不少订单,所以制造业投资也不会像上半年收缩产能时那么低迷,到下半年以及明年,制造业投资预计表现比较景气。

另外,消费端结构性亮点不断,特别是可选消费回升力度强劲,预计到今年4季度,消费端就能全面恢复。

进出口持续超预期将持续,目前看二次疫情的爆发并没有带来经济的再次大范围封锁。

欧元区、美元区、日本PMI全部是扩张的区间,由于中国在疫情上控制最好,供应链环节做的最好,造成中国出口持续超预期。


我们认为,四季度,尤其如果11 12月疫苗问世以后,海外的生产生活将加速恢复常态,还会进一步推动经济复苏。

根据中金测算,四季度出现第一只成功疫苗概率的超过95%,现在一般的预期是11月或者12月会推出第一支疫苗。


四季度转战顺周期成长股

所以,在这样的宏观环境下,基本面修复,带来上市公司业绩改善,将会成为接下来的主要驱动,在这个过程当中,不同行业、不同企业之间投资可能会进一步分化。

在目前这个位置上,从中期角度来看,因为明年有潜在的通胀预期,预计总量上货币政策不会进行再宽松。

在货币不可能转向的情况下,估值无法扩张,所以科技类别投资性价比不足,选股难度在加大,一定要立足于非常长的投资周期而且要精选个股。


而周期类和消费类别,一方面受于经济持续复苏,这两个类别里面有顺周期属性的企业会获得更强的盈利弹性。

另一方面明年有潜在的通胀预期,价格上涨因素较强,同时流动性收紧,会压缩估值空间,这个过程中,有价格弹性的、有扩张能力的企业,会获得更强的盈利向上弹性,能够抵消估值压缩的空间。


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