星石观点

如何看待“天量”货币与下跌的债市?

作者:    时间:2020-05-22    浏览:14    来源:星石投资_13年老牌私募,14座金牛奖获得者

在3月天量社融之后,4月的新增社融再次大超市场预期,4月新增人民币贷款和企业债券融资延续高增,企业债券融资已经连续两个月超过9000亿元。说明企业扩大再生产的意愿、获得的资金支持都在增强。


与此同时,近期十年期国债期货价格下跌,如果使用杠杆,投资者的最大损失将近90%,但债市变动恰恰反映了市场对于经济复苏的预期升温。


越来越多的高频数据显示出,经济已经告别“至暗时刻”,逐渐恢复正常状态。


那么后续流动性能否持续宽松呢?我们认为,在外需不确定和内需复苏的情况下,预计未来社融有望维持高位。


历史告诉我们,社融底和市场底基本同步,所以,在社融维持高位、流动性相对宽裕的同时,预计未来市场也将延续上行。



1、 货币、信用“双宽松”,力度大超预期

一直以来,相比欧美大幅降息,我国货币政策貌似比较克制,但是最新公布的金融数据来看,中国的货币宽松其实比想象中力度大。


在3月份5.15万亿的天量新增社融之后,4月新增社融再次大超市场预期,这是因为虽然中国没有使用降息这种价格型宽松工具,但使用了大量再贷款、降低存款准备金率等数量型工具。


同时,可以看到,信用扩张的大门也正在开启:4月新增人民币贷款和企业债券融资延续高增,其中企业债券融资已经连续两个月超过9000亿元。说明企业扩大再生产的意愿、获得的资金支持都在增强。


此外,这轮全球救市,大家印象中,中国相对克制,但从货币供应增速来看,宽松力度并不小。4月中国M2同比增速跳升1个百分点,达到11.10%,创2017年以来的新高;M1同比增加5.50%,也大幅高于往年同期。而美国3月份M2同比增速为11.0%,4月的一致预期大概在17%左右。


2、经济复苏预期升温,有的经济数据已现V型反弹

4月底至5月12日,十年期国债期货的价格,从103.5的高点跌到101.7,跌幅1.74%。看起来跌幅不大;但是,国债期货是按2%的保证金交易的,如果考虑杠杆,从4月底到现在,投资十年期国债期货的损失已经将近90%,这在历史上都是比较罕见的。


十年期国债价格的下跌,恰恰反映了市场对于经济复苏的预期升温。


在宽松政策的呵护下,越来越多的高频数据显示出经济已经告别“至暗时刻”,逐渐恢复正常状态。


根据中汽协发布的数据,4月汽车行业产销同比增速均回正,实现了“V”型反弹,结束了我国汽车市场自2018年7月以来21个月的下滑趋势。


图:4月汽车产销量同比增速回正

数据来源:Wind、星石投资


作为“基建”的“晴雨表”,4月国内挖掘机销量同比增加64.5%,反映国内基础设施建设逐步回暖;同样“回暖”的还有其他高频数据如发电耗煤量、高炉开工率、重点城市交通拥堵指数等。


图:国内挖掘机销量(台)及其同比增速

数据来源:Wind、星石投资

3、社融底与市场底同步确立,未来市场有望延续上行


一季度的宽松政策已见成效,后续还会持续宽松吗?


我们认为,社融仍然有望维持高位。


由于海外疫情蔓延,外需仍然面临较大的不确定性,内需各部门复苏的步伐也存在一定的差异,因此,短期内央行仍将有望使用多种数量和价格工具支持信贷扩张和纾困;而且最新下发的1万亿专项债也需要在5月底之前全部发行完毕。


“两会”召开之后,全年的政策框架预计也会进一步明确,地方专项债有望进一步扩容,特别国债发行,都需要相对宽松的流动性支持。 


根据过往的经验,社融底和市场底基本同步,如下图所示,所以,在社融维持高位、流动性相对宽裕的同时,预计未来市场也将延续上行


图:A股走势与社融增速基本一致


数据来源:Wind、星石投资


从具体的投资机会上来看,随着疫情之后国内经济复苏,各行各业的结构性机会值得关注:


第一、虽然短期来看海外疫情仍然处于快速扩散的过程中,可能会对外需有一定的影响,但是可以预计,内需端的逆周期调控措施将加快落地,新、老基建均具备较强弹性;


第二、前期疫情冲击之下,消费行业、周期行业已经迎来一场出清,具备较强抗逆性的头部企业在此次危机当中所受的影响相对较小,甚至很多企业实现了逆势增长,未来随着正常的生产、生活秩序恢复,这些企业市场份额有望进一步提升。


因此,未来无论是科技类别,还是消费类别和周期类别都有值得挖掘的投资机会,真正需要重点把握的是紧密跟踪行业景气度,精选竞争格局好、具备较强护城河的优质公司。

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