星石观点

以幸存者的心态,以卓越者为追求——写在下一个十年开启时

作者:    时间:2020-02-26    浏览:682    来源:星石投资_13年老牌私募,14座金牛奖获得者

本文首发于新浪《“奋进新时代”——中国资本市场30周年特别献礼》专题

 

□ 星石投资总经理 杨玲

进入2020年,人类在21世纪的第三个十年拉开大幕。有一句话在此时值得回味:大部分人都低估长期能做的事,高估短期能做的事。

正是因为不见泰山,而易被一叶障目。认清长期趋势,在正确的大趋势下做正确的小事,方能“不负十年”。

作为中国资产管理行业的一员,今天我们尝试分析未来十年的财富管理趋势,并探讨如何“穿越十年”,希望对大家有所启发。

 

对未来趋势的三个判断

对于未来,我们有三个判断:

第一,未来十年,全民理财进入黄金十年。

2010年,中国超过日本成为世界第二大经济体,此后2010-2019年,我们一直保持着这一地位。虽然10年里中国面临着经济结构转型和经济增速下滑的压力,但中国财富取得了举世瞩目的增长:

2019年中国人均GDP跨越了10000美元台阶,相比2010年翻倍,实现了倍增计划,成为中国经济发展史上的重要里程碑事件。

从世界财富管理的经验来看,一个国家的人均GDP超过3000美金,财富管理意识会出现,超过10000美金,财富管理的相关行业会崛起;超过两万美金,相关行业就会爆发。

尽管中国经济呈现中低速增长已是常态,在2019年底已逼近6%,但是即使以5-6%的增速来看,未来5年,中国人均收入有望达到高收入国家序列(世界银行数据显示,当人均GDP高于12055美元,即为高收入国家),而未来10年,人均GDP将向20000美元冲刺。

 

第二,未来十年,经济增长模式的转变,决定了帮助居民财富增值的主角将是资本市场。

2010-2019年,中国财富增值很多。但是如果让人回首,尽管有移动互联网等产业机会,资本市场也有2015年的“疯牛”,但恐怕很多人还是会将配置房地产作为首选。至少2017年前会如此。2010-2017年70%的居民财富都配置在房地产上。

这是社会变革的必然:2001年加入WTO的中国,因为劳动力流动和固定投资均加速,城市化进程自然推升着房价,同时,分税制后土地出让金等成为地方政府的主要收入,各地的土地财政助长了房价的上行,支撑了房市持续20余年的长牛,相比于此,A股牛市、产业投资都显得吸引力不足。

但展望未来,社会变革是什么样的?

中国核心竞争力的重构加速,经济增长模式发生变化。

21世纪的头十年,中国以低成本劳动力深度参与全球贸易,这是中国的核心竞争力。

但近十年,人口红利消退,倒逼中国走向附加值高的全球产业链上游,近两年美国阻碍中国“争上游”,产业升级作为核心竞争力的紧迫性提升。对此我们已有人才储备,10年之后中国将会有超过2.5亿人受过高等教育,比现在多一倍以上,高素质劳动力将带来一轮可观的效率提升和创新潮,但并不够:

未来十年要释放更多的资金来支持核心竞争力的重构,融资体系必须发生根本性的扭转,过去在融资体系中占比高达80%的银行信贷将减少,而对产业风险定价更为市场化、更有意愿支持高科技产业的资本市场(股票市场、股权市场、超过一年期限的债券市场),在未来十年会大发展。

这一点也正成为共识,在2010-2019十年的尾巴上,我们看到资本市场的地位提到了前所未有的高度,新的变化已经产生:

金融改革节奏加快,市场的活力被进一步释放:科创板注册制,搅起科技创新一池春水。

证券市场质量提高。这背后是系统性的改革,比如新的证券法发布,相关内容包括提高上市公司质量、提高违法违规成本、强化信息披露等。

A股入摩、入富等等国际化进程加快,外资持续流入A股,这些都切实反映了资本市场优化升级的成效。

更多长期资金流入资本市场的监管举措不断。近期,银保监会提出,多渠道促进居民储蓄转化为资本市场长期资金。预期未来10年,储蓄对股票的投资将从目前的2%左右上升至10%。我国38万亿人民币的储蓄,本来有强烈的投资需求,在政府的引导下,未来会对净值型产品的接受度大幅上升。

与此同时,房地产不再成为财富的蓄水池。随着房价高企以及“房住不炒”的调控原则之下,炒房的吸引力大幅下降,使得居民财富被迫寻找新的投资机会。而能够承接这百万亿量级资金的,主要是资本市场。

实业的黄金年代,曾在2001-2006年因为加入WTO带来的工业化起飞而出现过,未来十年,我们希望因为资本市场的助力,这一辉煌再次出现。随着代表高质量发展的企业起来,受益于企业质量改善的股权和债券将最为受益,形成良好的投资回报效应。因此未来10年,中国的资本市场将成为未来居民财富增值的主要来源。

 

第三,未来十年,一个为配套资本市场发展、护航居民财富配置的资产管理行业将更成熟。

中国的资本市场,在30年里走过了美国300年的路,对投资者的淬炼不如华尔街来得彻底,直接参与到市场中并不具备优势。一个规范成熟专业的资产管理行业,是居民财富参与到资本市场的护航编队。

这一编队正在逐渐完善。

第一个十年里,中国的资产管理行业才刚刚起步,除了公募进入第一个爆发期,其他类型如私募、信托、银行理财等资管产品则都是刚刚起步。

但第二个十年里,行业规模迅速膨胀,仅2010-2017年中国资管总规模从10万亿出头快速增长到超100万亿。但快速发展的同时风险积聚,同业业务、通道业务、非标投资、资金池、期限错配等等盛行。

2017年来,金融改革稳步推进,监管力度不断强化,特别是《资管新规》 的靴子落地,要求打破刚兑、资管产品统一净值化管理、打破期限错配等,影响深远。过去几年里充分享旧有发展模式红利的银行资管、券商资管、信托等机构,正面临深刻的转型压力。随着行业不断出清,风险逐步释放,行业从过去野蛮生长过渡到规范发展的新阶段和新起点。

我们判断,未来十年,行业的竞争热度会不断上升,随着金融开放提速,外资机构积极抢占中国市场,商业银行成立银行理财子公司等,均纷纷布局财富管理业务。从资产配置的角度,投资人对单一资产的依赖度下降。在进行投资决策时,投资人越来越趋向财富管理机构的专业服务。

因此,未来10年资产管理行业的竞争将会更加激烈,但空间更加广阔。经过多年市场的教育和洗礼,刚兑预期打破之后,投资人更加理性,将会更加注重财富增长的长期配置。资本市场长期的健康也为行业发展提供支撑。

 

以幸存者的心态追求卓越

回望过去,13年前星石成立时,私募基金还是灰色行业,前景并不明朗。而综上所述,对未来十年,可以毫不犹豫地判断:

未来十年更值得从业者们赴汤蹈火。

但这也是一个优胜劣汰的过程。如何能够穿越十年?

一是不忘初心,保持敏感,持续追求卓越。中国资本市场起步晚发展快,无论是制度迭代,还是背后提供基本面的经济增长模式变化以及产业更替,都在不断地挑战参与者应对变化的能力。而同时,资产管理行业是头部集中、二八效应明显的行业,唯有投资能力长期卓越,而非各领风骚“三五年”,方能生存。

因此,无论穿越哪一个十年,打磨一只具有进化力、向心力的稳定专业投研团队,保持投资方法对市场的适应力,从而最终能持续通过业绩证明投资能力,都是必要的。

二是保持幸存者心态,对不确定性保持敬畏,以制度来提升风险运营能力。对于不确定性,为了幸存,提升防御风险的能力是必要的。各家公司各有应对方法。我认为,在公司治理上,将方方面面的制度做到完备,坚持“慢就是快,稳就是好”的理念,尤其应视合规为生存底线。

 

孙子兵法曾说,“兵者……经之以五事,校之以计,而索其情:一曰道,二曰天,三曰地,四曰将,五曰法”。意思是两方较量,应该从五个方面考察,探索胜出的可能性。其中“道”是指道义,“天”与“地”分别指天时与地利,“将”与“法”分别指好的团队和好的制度。

如今,对于资管行业而言,道、天、地已如上文所述,值得赴汤蹈火,唯有“将”与“法”掌握在各个市场参与者手中,它们将成就不同,也将成就卓越,而得始终。


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