星石观点

降准为“开门红”锦上添花,更进一步降准降息仍值得期待

作者:    时间:2020-02-26    浏览:915    来源:星石投资_13年老牌私募,14座金牛奖获得者

2020年11日,央行宣布将于16日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司),释放资金约8000亿元。今天股市迎来开门红,上证综指上涨1.15%,创业板上涨1.93%


此次降准前期市场已经预期比较充分了,其核心在于降低实体经济的融资成本,填补年初的短期资金缺口。对于未来货币政策,正如星石投资2020年度策略《产业加速升级,成长股长期牛市来临》中判断,我们认为未来更进一步的降准降息仍然值得期待。

我们认为,预计20201月或是CPI的高点,更大规模的降准降息或许会避开通胀较高的时段;但是,随着通货膨胀的制约解除,货币政策的空间将进一步打开,预计国内将加速跟进宽松。


落到资本市场投资方面,近期市场环境对权益资产相对友好,此次全面降准落地对于权益资产应该是锦上添花,权益资产长期向好的趋势不会改变。此次全面降准,带动无风险利率下行,有助于提振权益资产的估值水平。此外,相对而言,在利率下行的环境下,成长股更为受益;我们依旧维持成长股长期牛市来临的判断。


后续货币政策研判:未来更进一步的降准降息仍然值得期待

此次降准其实已经有所预期:首先,前期决策层已经多次释放将通过降准、定向降准等举措降低实体经济融资成本的信号;而且1月是资金到期高峰期、企业缴税高峰期以及专项债集中发行高峰期,需要需保持银行间流动性的合理充裕;而且此次降准还有望降低银行负债端成本,对冲LPR存量贷款换锚对银行的影响。


关于未来货币政策,如星石投资2020年度策略《产业加速升级,成长股长期牛市来临》中的判断,预计20201月或是CPI的高点,更大规模的降准降息可能会避开通胀较高的时段;但是,随着通货膨胀的制约解除,货币政策的空间将进一步打开,预计国内将加速跟进宽松。


1)预计20201月份或是CPI的高点,其后逐季回落,对货币政策的约束逐渐解除。
2019年通胀走高,最主要的驱动因素在于猪肉价格的持续上涨;但是,目前来看,随着多项稳定猪价及猪肉供给措施的出台,猪肉存栏情况已经有所改善,猪肉价格也有所回落。我们判断,受春节错位因素的影响,我们判断1月份通胀可能还会有所上行,成为全年的高点;降准降息可能会避开通胀较高的时段。


2)中央经济工作会议定调2020年经济发展将是稳字当头稳增长也是题中之义。


2020年是我国全面建成小康社会的决胜之年,保持经济平稳增长,也需要相对宽松的货币政策的配合。并且,目前中外利差仍然处于相对高位,中美十年期国债收益率利差仍在120bps以上,实施更加宽松的货币政策的外部空间也是存在的。


因此,随着未来通货膨胀的制约解除,更大力度的降准降息既有必要性,也有可能性,预计届时国内货币政策会加速跟进宽松。


对权益资产锦上添花,成长股更为受益

近期,市场环境对权益资产相对友好,此次全面降准,对于权益资产而言应是锦上添花,权益资产长期向好的趋势不会改变。根据权益资产的DDM定价模型,分子端和分母端均有明显改善:


分子端(企业盈利)来看:
2019年12PMI数据超过市场预期,并且数据显示内外部需求均有所改善,12月国内新订单指数录得50.2%,连续两个月高于荣枯线;新出口订单50.3%,较11月提升0.5个百分点;宏观经济企稳回升信号初现,经济的改善未来会逐步传导到企业盈利上。


并且,从库存周期来看,目前企业库存已经基本见底,企业逐步进入主动补库存的阶段。


分母端(风险偏好+无风险利率)来看:
近期,中美双方已经就贸易问题达成第一阶段的协议文本;昨日,特朗普在社交网站上披露称,第一阶段协议将在115日正式签署,协议正式签署之后,将访问中国并开启第二阶段的谈判。对于贸易摩擦,我们判断,2020年是美国的大选年,在大选结束之前,贸易摩擦大概率是缓和的,外部贸易环境改善,市场风险偏好也明显回升。


此次全面降准,带动无风险利率下行,有助于提振权益资产的估值水平。并且,相对而言,在利率下行的环境下,成长股更为受益;我们依旧维持成长股长期牛市来临的判断。


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