星石观点

政策春风带动的行情能否持续

作者:    时间:2019-11-28    浏览:348    来源:星石投资

导语:

11月1日总书记召开民营企业座谈会,明确纠正了现实生活中一些人对民营企业的一些误解、误读甚至错误看法,强调指出“民营企业和民营企业家是我们自己人”,提出的支持民营经济发展6大政策举措切实让民营企业和企业家增强了极大地获得感。每一条都是从民营企业生存发展的实际困难和问题出发。随后新闻联播进行了大篇幅播放,新华社、人民日报等重要媒体全文刊载了总书记的重要讲话。


隔日市场应声上涨,尤其是以优质民营企业代表的创业板50上涨了5.43%,创业板指上涨了4.82%,中小板指上涨4.72%。过去一段时间,一些民营企业在经营发展中遇到市场、融资、转型等方面的困难和问题,使得市场对民营企业发展表现出了极大地担忧,体现到A股市场上便是以民营为主的价值成长股受伤最大,估值一跌再跌,以创业板指为例,其估值28.30倍已经较2016年的底部“2638”点的54.86倍估值折价近50%,达到了历史的最低位,同时上证综指的估值为11.48倍、沪深300的估值也是10.74倍,与2016年的底部持平。当然创业板不排除一些尾部公司在公司治理上、业务经营上存在问题,但是头部的公司仍然发展比较稳健。可见,由于过去对民营企业的极度悲观,这类公司发生了超调。


总书记的讲话,不仅鼓舞了民营企业家,也极大地提振了市场投资者的信心。今天指数的表现便是印证,窥斑见豹其中的价值成长股表现更加优秀。我们相信伴随总书记的讲话,未来或有更多减税降费、缓解企业融资困局等方面的有力政策出台,将会成为市场修复的催化剂。但由于市场情绪的修复不是一蹴而就的,指数的表现或可能还会有所波折。但是这类价值成长股可能会迎来一波独立的行情,他们是那些细分领域具备较强竞争力,具有技术优势、符合经济转型方向的优质企业。

内外压力缓解,先知先觉得资金已经悄然布局A股


在国内民企发展信心得到极大提振之时,僵持已久的贸易战也迎来重要转机,11月1日,中美元首就中美关系、元首会晤、经贸磋商、朝鲜半岛局势等多个问题进行了沟通交流。随着压制市场内外因素的缓解, A股市场的投资价值将更加明确。


实际上近期各路资金也已经悄然开始着手布局A股。


自10月20日以来融资融券余额一改5月以来持续下跌的态势,目前已经逐步企稳。股票型ETF份额持续增加,且在十月份迎来高峰,单月增加超过220亿份。ETF份额也是机构大资金的风向标,其份额陡增意味着机构也看到了A股市场的投资价值,已经悄然开始布局;此外,外资持有的A股市值也已经有所回升。

ETF规模大幅增加
来源:Wind

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此外,二级市场的估值优势也开始逐渐显现,估值合理、成长性良好的上市公司正在吸引一级市场资金。


当前,一级市场的估值合理程度远不如二级市场。可以一窥一级市场的估值情况虽然今年整体市盈率处于下降状态,但三板成指和做市企业的平均市盈率集中在30-40倍之间,远高于上证综指市盈率,与创业板指数市盈率也不相上下了。对于私募股权基金而言,一方面,二级市场估值不贵,流动性好,退出方便,且上市公司多为细分行业龙头企业,确定性更强;一方面,监管层目前也重申鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式购买已上市公司股票,参与上市公司并购重组。此外,监管层也为符合条件参与上市公司市场化、法治化并购重组的私募公司和资产管理机构开启了“绿色通道”,加快私募基金产品和资产管理计划备案及重大事项变更的工作进程,为一级市场资金参与二级市场投资提供了便利。


二级市场估值优势显现


来源:Wind

政策利好或成为价值成长股修复的催化剂


过去一段时间,一些民营企业在经营发展中遇到市场、融资、转型等方面的困难和问题,使得市场对民营企业发展表现出了极大地担忧,体现到A股市场上便是以民营为主的价值成长股受伤最大,估值一跌再跌,以创业板指为例,其估值28.30倍已经较2016年的底部“2638”点的54.86倍估值折价近50%,达到了历史的最低位,同时上证综指的估值为11.48倍、沪深300的估值也是10.74倍,与2016年的底部持平。当然创业板不排除一些尾部公司在公司治理上、业务经营上存在问题,但是头部的公司仍然发展比较稳健。可见,由于过去对民营企业的极度悲观,这类公司发生了超调。


主要指数估值情况

数据来源:wind

最近一周,政策红利密集释放。在10月31日,政治局会议相比7月份,重点议题更多关注研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难和资本市场改革等方面。11月1日,总书记主持召开民营企业座谈会,再次强调了呵护民营经济,帮助民营经济解决发展中的困难,尤其强调了要为企业减税降费、解决民营企业融资难问题、营造公平竞争环境,同时还指出要完善政策的执行方式、避免简单化的“一刀切”、保护企业家人身和财产安全等。从座谈会内容中,我们能够真切的感受到,高层对于民营经济发展中所遭遇的问题确实给予了高度重视。


回顾今年以来,政府已经在减税降费、缓解中小企业融资难问题以及放开部分行业准入等层面加速出台了多项政策,支持民营经济健康发展。我们注意到,这一次民营企业座谈会中将减轻企业税费负担放在了第一位,提出要加大减税力度,推进增值税等实质性减税,对小微企业、科技型初创企业可以实施普惠性税收免除;降低社保缴费名义费率,确保企业社保缴费实际负担有实质性下降。同时,对于民营企业融资难问题,除了继续敦促解决不敢贷、不愿贷的问题外,也对股权质押、“三角债”的问题表示出关注。


我们相信,未来或有更多减税降费、缓解企业融资困局等方面的有力政策出台,成为市场修复的催化剂。但由于市场情绪的修复不是一蹴而就的,指数的表现或可能还会有所波折。但是价值成长股可能会迎来一波独立的行情,他们是那些细分领域具备较强竞争力,具有技术优势、在全球价值链上游的优质企业,这类企业符合国家经济发展方向、盈利估值匹配度较高、甚至能够与经济周期对抗。上市公司的三季报也印证了价值成长股的优质特征。受宏观经济下行的影响,三季报上市公司净利润整体回落,近七成上市公司净利润增速不及预期,而我们认为的价值成长股大部分超出预期或符合预期,仅有少部分的业绩略低于预期。


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