星石观点

重要共识达成后,市场最大的确定性在哪里?

作者:    时间:2019-11-28    浏览:317    来源:星石投资

据新华社报道,中美就防止贸易战升级达成重要共识:停止相互加征新的关税,双方就如何妥善解决存在的分歧和问题提出了一系列建设性方案。未来将加紧磋商,尽早达成互利双赢的具体协议。据白宫新闻发布,双方将努力在未来一段时间内达成协议。


资本市场对于本次“习特会”结果已经提前反应。从美国市场来看,三大指数均显示出反复震荡态势,但最终收红,显示出国际投资者对中美关系前景并不悲观。A股市场本周五也小幅收红,对中国而言,贸易摩擦按下暂停键对于市场悲观情绪有望带来一定的提振作用。


星石投资认为,本次会面的重要成果在于,中美关系的发展有了原则和方向。未来或许还有一定的不确定性,但无论结果如何,产业升级都是坚定不移的长期方向,而其发力路径将转向“市场化”,价值成长股也将因此受益。


一、未来一段时间的窗口期具有一定的不确定性,未来或将有两种情景


根据白宫发布的新闻,最新的进展主要为以下几点:


1)关税问题方面,美方同意2019年1月暂缓对2000亿中国商品提升关税。

2)削减逆差方面,中国同意从美国进口大量(数额待定)农产品、能源、工业及其他产品,数量待定。农产品的进口立即进行。

3)中美双方将继续谈判并需在一段时间内达成一致。如不能达成一致,上一项中的10%关税将被提升至25%。

4)后续谈判聚焦内容更多涉及结构性改革,例如技术转移,技术转让、知识产权保护,非关税壁垒,网络入侵和网络盗窃等。

5)中方可能重新考虑高通-恩智浦并购案。


从内容上看已经落地的共识主要是暂停加关税和扩大进口,涉及结构性改革的问题则还需要在接下来进一步磋商,因此仍具有一定的不确定性。


因此,窗口期之后或将出现两种情形:


情形一:中美达成协议。


我们相信经过双方的努力,具体协议有望达成,毕竟“尽早达成互利双赢的具体协议”已经是双方的共识。中方或在关键性问题上解决美国关切,例如产业补贴、知识产权保护等问题。


这种情形下,如果取消产业补贴,短期内可能对部分创新企业带来一定的冲击,因为科技产业也是资金密集型产业。但是长期而言,有望倒逼国内市场化“提速”,进一步发展壮大资本市场,借助市场的力量,去选择和支持真正的优质企业,这也有助于提高资源配置效率。


情形二:最坏的情形,双方未能达成具体协议。但无论是市场情绪还是国内改革都已“做好防御”。


我们努力争取最好的结果,但仍必须做好最坏的打算。这种情形下,市场的不确定性将再度回升。但是从今年年初至今,A股已经经历了大幅的调整,从年初到临近年末,市场对中美争端早已计提了“跌价准备”,预计对市场冲击不大。此外,国内各项改革措施和维稳措施也在加速推出,如去杠杆、减税降费、密集支持民营经济、扩大开放等,已经为中美贸易摩擦的长期化架起了防御工事。


二、无论是何种情形,通过资本市场等市场化手段支持产业升级将是确定的长期方向 


虽然目前中美达成了框架性协议,未来仍然具有一定的不确定性。中美贸易失衡只是幌子,核心还是在于遏制中国崛起,因此补短板、坚定不移地实施产业升级是未来国内具备确定性的发展方向。目前来看国内在支持产业升级上已经从两方面展开行动:


一是减税降费,提升企业尤其是科技企业的自我造血能力,促使企业依靠自有资金而非国家补贴,自主发展战略产业、促进产业升级。


二是资本市场制度改革提速,借助市场之力,为真正具备科技创新能力的企业开辟出更好的生长土壤。


即将推出的科创板便是一个尝试。虽然科创板目前仍在制度设计当中,但对于科技型企业来说,科创板有望成为创业板的补充,打通创新型企业的融资渠道。目前中国的科技创业企业由于在盈利性和股权架构往往难以符合国内上市要求,缺乏顺畅的上市通道。科创板若顺利推出,将有助于补齐资本市场服务科技创新的短板,增加对创新企业的包容性和适应性,真正具备科技创新能力的企业将在此获得资金助力。

三、贸易摩擦风险缓解,价值成长股有望优先受益


在坚定不移地实施产业升级的背景下,符合国家发展方向的企业将优先得到资金的青睐,这样的企业也将成为这个时代的价值成长股。我们认为,这样的价值成长股可能将率先产生于具备技术领先地位、或者能够充分享受中国当前人才红利的行业当中,如先进制造、医药等。随着未来经济企稳、资本市场制度红利进一步释放,优质的价值成长股将越来越多。


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