星石观点

金博会杨玲巅峰讲话——中国牛市需要什么样的经济?

作者:    时间:2015-11-06    浏览:63    来源:星石投资

前文阐述了我们未来对市场乐观的基本面之一,货币持续宽松给股市带来的大类资产重配的机会。马上就有朋友说松货币并不一定就是牛市,当然不一定了,为什么呢?因为经济如果持续不好,那么放货币就算短期市场上涨,但是最后股价没有盈利支撑,最后全成了泡沫,泡沫一定会破灭。所以,A股到底是昙花一现的行情,还是长牛,关键点就是中国经济。

未来6.5%-7%的GDP增速,稳住就够

一定要回到GDP9%-10%的高位增速才能有牛市吗?答案是否定的,我们认为在未来持续宽松货币的驱使下,经济不需要重回高位增长才能重现牛市,只要稳定住,不会有低于预期的情况出现就够了。你能够稳在6.5-7之间就够了,我觉得这是一个观点,大家要理清楚什么呢?因为前提还有有松货币,第二从资本上的定位来讲,政策红利会源源不断。因为你现在经济很糟糕的情况,其实它已经反映在市场的估值上了,银行股的估值为什么这么低?有些周期股为什么那么低?已经反映在市场了,所以只要不会出现超预期的经济失速下滑,在松货币的前提下是有前景的。从增速来讲,其实稳住就OK了。

刚刚过去的十八届五中全会,制定了实现在2020GDP2010年翻一番,未来5年的GDP平均增速要保持在6.5%以上的目标。很简单,只要GDP增速不低于6.5%,都是符合预期的。银行股的估值为什么这么低?大部分周期股估值为什么这么低?因为已经将增速下滑反映在估值了,所以只要不出现超预期的经济失速,6.5%-7%的增速至少是能稳住未来的市场的。我们觉得这一点,大家要清楚,所以最近公布GDP6.9%,虽然为2009年以来首次破7%,但是市场并没有出现暴跌。

中国经济会崩盘吗?肯定不会

什么才是经济崩盘?GDP6.9%掉到6.8%还是6.7%,都不是崩盘,这叫稳住,符合预期。崩盘的意思是GDP一下子掉到5%甚至以下,未来有这种可能吗?我们认为,除非同时发生房地产、外汇市场和主权债务危机,才会发生这种最坏的可能。

先看房地产,原来大家比较担心的就是房地产会不会出现比较大的崩溃式下滑,现在看来这种概率很小。我们国家的房地产和美国的次贷危机情况不一样,美国的次贷危机是穷人低息借钱买很多房子,杠杆率很高。中国不是,一来中国买房的借贷率并不高,常常是富人很多房,一般老百姓也就是自住房;二来中国人的习惯很少愿意降价抛售房产,即使发现房价涨不上去了,大家大不了拿在手上收租。所以中国房地产虽然告别了暴涨时代,但是也不太可能出现崩盘。事实上,今年货币稍稍一松, 10个以上的大城市房价重新上行,所以中国房地产不会崩盘。

第二是外汇市场,8月份的时候市场大幅调整,主要原因就是人民币稍稍贬了一下,一下子大家就吓住了,觉得可能是不是经济要崩掉,资本外逃,中国就不行了。事实上很快就汇率和市场都稳住了。目前中国央行大概是最豪的财主,手上还有3万多外汇储备,与当年东南亚危机中的泰国那些效果完全不是一个量级的;再加上我们资本项目下并未开放,所以,未来人民币币值不受控制,大幅度贬值的概率非常低。

第三,目前虽然地方债务率比较高,可能有点危险,但是从中央政府,从国家层面来看,整体债务率是可控的。今年3-8月份,财政部陆续推出地方债置换计划,将当年到期的3.2万亿元地方债置换为中长期债券,既为地方政府债务和城镇化建设债务提供了转化与解决的空间和时间,也节省了2-3%的利息支出。所以,这块问题至少现在看来也是可控的。

综上所述,中国同时爆发这几个问题导致经济崩盘的可能性是非常非常小的。

改革进行时,经济未来值得期待

货币宽松会造就短期的牛市,但是,若长期得不到经济的支撑,也就是泡沫一现,很难走的长远。这时候的关键就是中国经济,中国经济还有没有未来,决定了中国股市到底是泡沫牛还是长牛。

我们认为中国经济是大有未来的。这个未来取决于改革。我们认为改革正在见效,这样大概是我们目前和大家分歧最大的一点。好多人都说改革没有见效,改革有什么用呀,反腐力度这么大,弄得好多人都不敢干活了,最近市场风险偏好急剧下降,很重要的原因就是市场对改革预期一定程度的失望与落空。

对于改革,我们认为此轮改革的逻辑和上一轮改革的逻辑不一样,此轮改革的逻辑是“破“,打破束缚,打破壁垒、简政放权而非政府给企业政策福利!

我们去微观调研,发现哪一类的企业最苦恼,房地产企业很苦恼,大都房地产企业的模式是靠政策的不断扶持,现在没有了就比较郁闷。那么哪一类的企业比较开心呢,就是完全靠市场拼杀出来的那类型,最典型的就是互联网企业,不管是阿里还是腾讯,或者其他的互联网企业,都是靠着对市场的敏锐嗅觉,提供有竞争性的产品满足市场需求,从而做大做强的。中国涌现出越来越多的这类企业。

还有比如以前很多不让干,或者说只让某一些有特殊牌照的企业干的事情,现在这些壁垒给你打破,谁有能力谁来干。一旦做大了市场,政府就给你牌照。比如某某专车、某某金融……包括我们私募行业也是这类典型例子,原来都是不敢想的事情,现在被不断地打破并承认。

很多人说我不要看微观,个体不能代表全部,能不能证据再充分些?证据我们也有一点点,中国以前第二产业占比比较高,现在正慢慢往下掉,第三产业在GDP的贡献占比最近已经超过了60%。前些年,说起经济转型,由投资和出口拉动转为消费拉动,大家都不太信,事实上已经开始慢慢转变,10月份社会零售总额增长10.9%

如果只看到潜力,没有看到实际情况,可能是过于乐观;只看到潜力,但已分析了实际情况,则是有依据的乐观。我们乐观的依据,因为中国经济结果其实在悄悄的转型,只是可能大家的感觉不太明显,这就像原来那个大高个现在摇摇欲坠,现在这边有个小朋友慢慢长大,所以从总量上还看不出来。我们预计未来的一两年之后,你就会发现这个小朋友长得开始粗壮些了,开始能够撑起一小片天了,而且这个速度我们觉得还是比较快的。所以,对中国改革和经济的未来,我们还是比较有信心的。

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